钱江生化（600796）深度分析报告

核心概览

钱江生化的核心概览在于**"水务环保压舱石+生物制造新引擎"双主业驱动下的稳健增长与估值修复**。公司2025年实现营业收入16.94亿元（同比-4.22%，主要系子公司光耀热电不再纳入合并报表，剔除热电业务剥离影响后其余业务营收较上年增加0.65亿元），归母净利润1.66亿元（同比+3.98%），扣非归母净利润1.1亿元（同比-17.3%）。2026年Q1实现营业收入3.19亿元（同比-15.68%），归母净利润3657万元（同比+19.89%），主业盈利改善趋势显现。

公司水务环保业务（2025年营收14.22亿元，占比84.94%）立足浙江海宁、辐射全国，拥有海宁市域内主要污水处理厂、自来水厂及供排水特许经营权，市域外布局20余座污水处理厂，业务覆盖污水处理、自来水制水、环保工程、固废危废处置、医废处置、环卫保洁等全链条，是营收和利润的核心压舱石。生物制造业务（2025年营收2.55亿元，占比15.05%）是国内少数拥有植物生长调节剂完整产业链的企业之一，核心产品包括赤霉酸（赤霉素）系列植物生长调节剂、井冈霉素系列杀菌剂、阿维菌素系列杀虫剂等，其中井冈霉素国内市场份额超50%，赤霉酸产量位居全球第一，具备显著的技术和市场壁垒。

市场共识认为公司水务环保业务盈利稳定，生物制造业务具备技术壁垒和成长空间。分歧在于热电业务剥离后营收下降的短期影响、生物农药厂区退区入园搬迁对研发的阶段性干扰，以及双主业协同效应的不确定性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：钱江生化是A股少有的"水务环保+生物农药"双主业公司，水务环保业务提供稳定现金流，生物制造业务（赤霉酸、井冈霉素）具备技术壁垒和全球领先地位，双主业组合具备防御性和成长性。2025年经营现金流6.25亿元同比+67.49%，应收账款回笼效果显著。

市场分歧：

• 看多观点认为，水务环保业务市域外拓展持续推进（20余座污水处理厂+2026年中标北安市向前污水处理厂二期工程），外地拓展模式验证。生物制造业务依托启潮实验室和合成生物技术平台，具备持续创新能力（合成生物技术项目获中国农药工业协会科技进步二等奖，独家起草赤霉酸国际方法标准CIPAC以"零资料补充"一次性通过）。化债政策背景下，哈尔滨北方环保应收账款被纳入当地化债系统

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