安徽合力（600761）深度分析报告

核心概览

安徽合力是国内叉车行业绝对龙头，隶属于安徽叉车集团，连续多年位居全球叉车行业前列。公司核心概览在于：国内叉车市占率超30%的龙头地位叠加全球化战略加速兑现（海外营收占比提升至43%），同时智能物流第二曲线（华为联合实验室+具身机器人布局）打开长期成长空间，在叉车行业电动化、智能化转型周期中，公司有望从"传统叉车制造商"向"智能物流解决方案提供商"升级。

市场共识 vs 分歧

市场共识：安徽合力是国内叉车行业龙头，市占率超30%，电动化产品占比持续提升。全球化战略推进顺利，海外营收快速增长。与华为共建"天工实验室"布局智能物流，市场对公司第二增长曲线有一定期待。

市场分歧：核心分歧在于智能物流业务能否真正放量。看多观点认为智能物流市场空间巨大（500-600亿元传统叉车市场之外），公司前瞻布局有望充分受益；看空观点认为智能物流业务目前收入占比仍低，研发投入大但短期贡献有限，且行业竞争激烈，公司能否在智能物流领域复制叉车龙头地位存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：① 2025年海外营收87.1亿元（同比+20.2%），海外销量15.1万台（同比+19.6%），全球化战略兑现度高；② 与华为共建"天工实验室"、与江淮中心成立"天枢实验室"，智能物流布局领先；③ 当前PE仅12倍左右，估值处于历史低位，安全边际充足。
• 看空理由：① 2025年归母净利润12.2亿元（同比-9%），利润下滑反映国内需求疲软和智能物流投入拖累；② 国内叉车行业增速放缓，2025年上半年平衡重叉车行业销量仅同比+3%，存量竞争加剧；③ 智能物流业务仍处于投入期，短期难以贡献显著利润。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年报+2026Q1季报	验证海外增速和智能物流订单确收
2026年中	海外叉车需求复苏确认	欧美市场去库存结束，需求底部回升
2026年下半年	智能物流大额订单落地	第二曲线从概念走向业绩兑现
持续跟踪	电动化产品占比提升	毛利率改善的核心驱动力

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