中航沈飞（600760）深度分析报告

核心概览

中航沈飞是中国航空工业集团旗下的核心上市平台，也是国内唯一同时研制歼-15舰载战斗机和歼-35A隐身战斗机的整机制造企业。公司肩负着中国空军和海军航空兵主力战机批量交付的重任，其核心概览在于：作为中国歼击机绝对龙头，在"十五五"新质战斗力建设加速期，新一代隐身战机批量列装+军贸市场突破+维修后市场拓展，三重增长曲线叠加，驱动公司从"单一型号交付"向"多型号谱系化规模化交付"转型。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中航沈飞是国内歼击机龙头，受益于国防装备跨越式发展和空军/海军航空兵现代化建设，中长期成长确定性较高。2025年歼-35A在珠海航展和巴黎航展连续亮相，标志着中国成为继美国之后全球第二个同时装备两款第五代隐身战斗机的国家，市场对公司技术实力和产品竞争力有高度认可。

市场分歧：核心分歧在于短期交付节奏与业绩波动。2025年前三季度公司营收206.07亿元（同比-18.54%），归母净利润13.62亿元（同比-25.10%），业绩大幅下滑引发市场对"十四五"收官年订单是否断档的担忧。看多观点认为Q2末合同负债较年初大增113%至75亿元，说明下游需求正在恢复，前三季度下滑是交付节奏调整和订单延迟确认所致，非基本面恶化；看空观点则认为军品审价趋严、毛利率承压，且军贸订单落地节奏不确定，短期业绩修复弹性有限。

多空辩论：

• 看多理由：① 2025年全年营收446.56亿元（同比+4.25%），Q4单季营收240.49亿元、净利润21.56亿元，呈现明显的"前低后高"交付特征，全年归母净利润35.18亿元（同比+3.65%），业绩韧性超预期；② 合同负债75.3亿元较年初大增113%，预付款29.9亿元较年初增长44.1%，订单储备充足信号明确；③ 歼-35A已亮相国际航展，军贸市场打开增量空间，参考F-35累计获得19个国家超1000架订单，中国隐身战机军贸潜力巨大。
• 看空理由：① 2025年综合毛利率11.83%（前三季度），较上年同期微降0.65个百分点，军品审价机制下毛利率提升空间受限；② 经营活动现金流-22.86亿元，虽较2024年-37.42亿元有所改善，但持续为负反映回款节奏受大客户结算周期影响较大；③ 客户集中度过高，单

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