益佰制药（600594）深度分析报告

核心概览

益佰制药的核心概览在于中药+化药+生物药全产业链布局下的困境反转预期，但当前公司仍处于深度调整期，亏损持续扩大，反转时点尚不明确。

公司2025年营业收入18.63亿元，同比下降14.3%；归母净利润亏损3.30亿元（-329,562,325.95元），亏损额较2024年（-317,215,358.07元）进一步扩大。扣非后亏损3.25亿元（-325,096,335.78元），连续两年大幅亏损。经营现金流净额2.57亿元，同比增长195.5%，现金流状况有所改善，但尚未能扭转盈利困境。公司母公司报表中期末未分配利润为-2.07亿元，累计未弥补亏损严重。

市场共识 vs 分歧

市场共识：益佰制药是贵州地区龙头医药企业，以肿瘤用药为核心产品线，在中药注射剂领域具备一定品牌优势。公司布局医药工业、医疗服务、大健康三大板块，业务结构多元化。公司2024年度以集中竞价方式回购股份2499万元，视同现金分红，显示管理层对公司长期价值的信心。

市场分歧：

• 看多观点认为，公司医药工业板块占比77.64%，核心产品覆盖肿瘤、心脑血管等大病种领域，在老龄化趋势下需求刚性；经营现金流大幅改善（+195.5%）显示运营效率提升；归母净资产21.88亿元，资产底子仍在，若业务结构优化完成，具备盈利修复基础。中药注射剂在肿瘤辅助治疗领域有独特定位，若集采规则趋于理性，有望在"以价换量"逻辑下实现营收企稳。
• 看空观点指出，公司连续两年亏损超3亿元，营收连续下滑（2023年28.2亿元→2024年21.7亿元→2025年18.6亿元），萎缩幅度达34%，业务收缩趋势未止；集采和DRG/DIP支付改革对中药注射剂冲击巨大，价格持续下行；医疗服务板块持续拖累，短期内难以看到明确的业绩拐点。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年中	中药集采扩围结果	若核心产品中标，可稳定市场份额但面临降价压力
2026年Q2-Q3	医疗服务板块剥离/重组进展	若亏损医院资产处置，将显著改善整体盈利
2026年医保目录调整	核心产品是否纳入/续约	决定医院

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