盘江股份（600395）深度分析报告

核心概览

盘江股份的核心概览在于煤电新能源一体化转型带来的业绩重估。公司正从传统的区域炼焦煤企业，向"煤炭+先进煤电+新能源"三位一体的新型综合能源基地转型。2025年电力销售收入同比增长78.43%、发电量增长82.1%，电力业务营收占比从约20%提升至约31%，标志着转型已进入实质性放量阶段。市场对传统煤炭股的估值锚定在10-15倍PE，但盘江股份正在构建的264万千瓦已投运煤电+320万千瓦新能源装机版图，具备被重新定价的空间。

市场共识 vs 分歧

市场共识：盘江股份是贵州省煤炭龙头，资源储量丰富（80亿吨资源量、41亿吨可采储量），区域保供地位稳固。2025年业绩大幅改善（归母净利润3.29亿元，同比+216.34%），主要受益于电力业务放量和管理费用下降。

市场分歧：

• 看多观点认为，电力业务持续放量（2026年仍有132万千瓦煤电+74万千瓦新能源在建），将推动营收和利润双升，山西证券首次覆盖给予"增持-A"评级，预计2026-2028年EPS分别为0.21/0.23/0.28元。
• 看空观点认为，煤炭价格中枢下行趋势明确，精煤和混煤销售价格持续承压，煤炭业务收入2025年同比下降13.61%，且公司所属矿井多为煤与瓦斯突出矿井，安全生产风险始终是最大不确定性。

多空分歧核心：电力业务的增长能否对冲煤炭业务的下滑？市场对此存在分歧。2025年电力业务增收17.5亿元，基本抵消了煤炭业务8.6亿元的减收，但电力业务的毛利率显著低于煤炭业务（电力成本增幅97.91%远超收入增幅78.43%），整体毛利率从26.0%微升至26.2%，改善幅度有限。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026.5.7	2025年度暨2026Q1业绩说明会	管理层对电力业务规划和煤炭价格展望的表态
2026年H1	马依西一井二采区（120万吨/年）建设进展	煤炭产能增量能否如期释放
2026年下半年	在建132万千瓦煤电装机投产进度	电力业务增量贡献的关键变量
2026年	新能源在建74万千瓦并网	新能源板块的持续放量
2

...