海正药业（600267）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：海正药业作为拥有70年历史的浙江老牌药企，核心逻辑在于仿制药集采市场份额扩大+创新药 pipeline 逐步兑现+动物药高增长，但创新药尚处临床早期、业绩波动较大，需等待创新药商业化兑现。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司2025年营收105.5亿元（同比+2.03%），归母净利润5.41亿元（同比-10.06%），扣非净利润5.86亿元（同比+36.11%）
• 公司医药制造业务营收64.97亿元（同比+7.47%），毛利率61.64%
• 公司持续加大研发投入，2025年研发费用4.79亿元（同比+33.79%）
• 创新药海博麦布片（赛斯美）2025年销量同比上涨22%

市场分歧：

• 看多观点：扣非净利润同比增长36.11%，主业盈利能力改善；创新药 pipeline 逐步兑现，HS387片获中美IND双批；动物药业务营收同比增长超50%
• 看空观点：归母净利润同比下降10.06%，主要系2024年可转债回售确认大额非经常性收益；创新药尚处临床早期，商业化前景不确定；应收账款/利润达331.16%，现金流质量堪忧

多空分歧核心：创新药商业化能否兑现，动物药高增长能否持续。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026.4 月	2025年报披露	确认扣非净利润增长36.11%，主业改善
2026 全年	创新药临床进展	HS387片、HSE-001等临床进展
2026 全年	动物药业务增长	宠物药市场持续增长
2026-2027	集采中标情况	集采市场份额扩大

多空辩论

看多理由：

1. 主业改善：扣非净利润5.86亿元（同比+36.11%），主业盈利能力改善
2. 创新药 pipeline：HS387片获中美IND双批，HSE-001完成IIb期临床研究首例患者入组
3. 动物药高增长：宠物药业务营收同比增长超50%，海乐妙、海乐旺等产品收入同比增加
4. 集采受益：集采市场份额扩大，仿制药一致性评价提升药品质量与疗效

**看空

...