海航控股（600221）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：海航控股核心概览在于"海南自贸港主基地航司+2025年扭亏为盈+国际航线高增长"——公司2025年营收684.71亿元（同比+4.96%），归母净利润19.80亿元（同比扭亏，2024年亏损9.21亿元），扣非净利润9.30亿元。海南自贸港2025年12月正式封关运作，公司享受15%企业所得税、飞机购置零关税等政策红利。国际收入客公里同比增长41.32%，国际货邮收入吨公里飙升45.85%。但非经常性损益占比高（53.02%），母公司未弥补亏损558.13亿元，不分红。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是中国六大区域运营8家航司的主基地航司，海口、北京、广州、深圳等23个城市建立营运基地。2025年营收684.71亿元（+4.96%），净利润19.80亿元（扭亏），扣非净利润9.30亿元。海南自贸港封关运作带来政策红利，国际航线高增长。但非经常性损益占比高（资产处置收益9.41亿元），母公司未弥补亏损558.13亿元，不分红。
• 主要分歧：看多观点认为，自贸港封关红利持续释放，国际航线高增长（RPK+41.32%），SKYTRAX五星航空品牌溢价，盈利改善趋势明确；看空观点认为，非经常性损益占比高（53.02%），扣非净利润仅9.30亿元，母公司未弥补亏损558.13亿元，航空业周期性波动大，业绩可持续性存疑。
• 多空辩论核心：本质是"自贸港红利+国际航线高增长+品牌溢价"与"非经常性损益依赖+历史包袱重+周期波动"之间的博弈。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2025年报披露	已验证，营收684.71亿元（+4.96%）、净利润19.80亿元（扭亏）
2026年	自贸港封关红利持续释放	核心驱动
持续	国际航线拓展	增长引擎
持续	扣非净利润占比提升	盈利质量验证
持续	债务重组进展	财务修复

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

海南航空控股股份有限公司（简称"海航控股"）是中国主要的航空公

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