瑞茂通（600180）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：瑞茂通核心风险在于"大宗商品供应链龙头+债务危机爆发+实控人股份全冻结"——公司2025年业绩预亏大幅下修至-30亿至-45亿元（原预告-17亿至-25亿），逾期债务超20亿元，控股股东郑州瑞茂通持股100%被司法冻结与标记，实控人万永兴个人持股全部被司法标记，公司面临严重的生存危机。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司曾是民营大宗商品供应链龙头企业，主营煤炭、石油化工品、农产品供应链管理，旗下拥有易煤网产业互联网平台。2024年营收314.98亿元（同比-21.44%），归母净利润仅6,659万元（同比-77.37%）。2025年债务危机全面爆发，多笔债务逾期未及时披露，收到山东证监局警示函和上交所书面警示。
• 主要分歧：看多观点认为，公司煤炭供应链网络覆盖全球，易煤网产业互联网平台具有数据价值，若债务重组成功，核心业务仍有恢复可能；看空观点认为，公司预亏30-45亿元，控股股东股份100%冻结，银行账户被冻结，业务或已停摆，存在退市风险。
• 多空辩论核心：本质是"供应链网络核心价值+债务重组预期"与"债务危机恶化+退市风险"之间的博弈。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2025年报披露	预亏30-45亿元，待审计确认
持续	债务重组进展	生存关键
持续	控股股东股份处置	控制权变更可能
持续	监管处罚进展	退市风险
持续	易煤网平台运营	核心资产价值

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

瑞茂通供应链管理股份有限公司（简称"瑞茂通"）曾是民营大宗商品供应链龙头企业，主营煤炭、石油化工品、农产品供应链管理，以及易煤网产业互联网平台服务。公司前身为"九发股份"，2015年通过资产重组注入瑞茂通供应链资产，转型为大宗商品供应链企业。

公司煤炭供应链业务覆盖国内煤炭主要生产地和消费地，同时积极开发国际市场，实现全球化煤炭供应链网络构建。石油化工品业务以现货贸易为基础，辅以期货等金融衍生品工具进行套期保

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