广州发展

核心概览

广州发展的核心概览在于：作为粤港澳大湾区核心综合能源服务商，公司凭借"产供储销全链条+源网荷储全环节"的独特产业布局，在能源转型周期中实现了装机规模的跨越式扩张——可控发电装机容量从"十三五"末的约500万千瓦突破至1097万千瓦，绿色低碳能源占比超过77%，归母净利润连续四年创历史新高。然而，2025年归母净利润23.19亿元中，扣非净利润仅10.54亿元（同比下滑35.28%），非经常性收益（主要为土地交储收益约18.25亿元）贡献了业绩增长的主要部分，主业经营实际延续承压。市场分歧的核心在于：一方面，新能源装机持续放量、燃气业务规模扩张、REITs申报推进构成中长期成长逻辑；另一方面，广东电力现货市场电价持续下行、火电利用小时下滑、煤炭贸易毛利收窄等短期压力不容忽视。

市场共识方面，券商普遍认可公司作为华南地区综合能源龙头的区域壁垒和全产业链优势，认为新能源装机高速增长和燃气业务规模扩张是核心看点。分歧在于非经常性收益的可持续性——2025年资产处置收益同比增加18.25亿元，但此类一次性收益难以重复，扣非净利润的下滑趋势需要关注。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

• 2026年4月底：2026年Q1季报披露，验证扣非净利润是否企稳
• 2026年6月：公募REITs审核结果，若获批将打通资产证券化通道
• 2026年下半年：增城旺隆气电替代项目投产，珠江电厂煤电替代推进
• 2026年全年：新能源装机目标新增超100万千瓦，验证成长持续性
• 2026年"十五五"战略细则落地，观察能碳聚合企业转型路径

看多理由： 第一，新能源装机高速增长。2025年新增新能源装机超130万千瓦（自建超120万千瓦），风电及光伏可控装机达613万千瓦，2025年新能源发电量86.66亿千瓦时（同比+26.55%）。2026年经营计划中风电光伏售电量目标105.40亿千瓦时（同比+24.5%），第二个百万千瓦基地落地粤西，河南柘城100MW风电、宁夏中卫40MW风电完成收购，增长动能明确。 第二，燃气全产业链壁垒深厚。全资子公司燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和天然气购销的唯一主体，拥有基本覆盖广州市全区域的高、中压管网，2025年供气量58.5亿立方米，2026年目标72.04亿立方米（同比+23.1%）。新增摩科瑞五年期LNG长协（年供应40万吨）

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