泽润新能（301636）深度分析报告

核心逻辑

光伏组件接线盒全球核心供应商，2024年营收8.76亿元、市占率行业前列，但2025年上市首年即遭遇营收净利双降（营收8.30亿同比-5.25%，归母净利3321万同比-74.71%），2026年Q1净利仅28万同比-99.15%，业绩断崖式下滑与光伏行业深度调整共振。新能源汽车电驱动与电池盒业务处于导入期，泰国基地2026年量产供货，转型能否对冲光伏主业下行是核心看点。

核心定位

江苏泽润新能科技股份有限公司（301636.SZ）专注新能源电气连接、保护和智能化技术领域，核心产品为光伏组件接线盒，是全球规模较大的光伏接线盒供应商之一。2025年4月28日于创业板上市，发行价33.06元/股，公开发行1,596.70万股。公司同时布局新能源汽车辅助电源电池盒业务，试图打造第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场共识：泽润新能是光伏接线盒细分领域头部企业，客户覆盖全球主流光伏组件厂商，泰国基地投产具备规避贸易壁垒的战略价值。

市场分歧：

• 看多观点：接线盒在光伏BOS成本中占比低但技术壁垒高，公司客户粘性较强；泰国基地2026年量产将打开美国市场增量空间；新能源汽车电池盒业务有望从0到1贡献收入。
• 看空观点：光伏行业2025-2026年处于深度去产能阶段，组件厂商压价传导至接线盒环节；公司2025年净利同比-74.71%，2026年Q1近乎亏损，业绩拐点未现；单一客户贡献半数毛利的集中度风险突出。

多空辩论

看多理由：

1. 光伏接线盒行业集中度提升，全球前五大供应商占据约60%份额，泽润新能位居前列，规模效应和认证壁垒构成护城河。
2. 泰国基地2026年量产供货，可规避美国对东南亚四国光伏组件反倾销关税，直接对接美国高毛利市场。
3. 新能源汽车电池盒业务已进入部分车企供应链体系，若放量成功将形成双轮驱动格局。

看空理由：

1. 2025年营收8.30亿元同比-5.25%，归母净利3321万元同比-74.71%，2026年Q1扣非净利-134万元，业绩下滑趋势未见企稳。
2. IPO前单一神秘客户贡献超50%毛利，客户集中度风险极高，该客户订单变动对公司业绩影响巨大。
3. 光伏行业2025-2026年产能过剩严重，组件价格

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