英特科技（301399）深度分析报告

核心逻辑

英特科技是一家聚焦高效换热器的细分制造商，产品广泛应用于制冷空调、热泵及工业换热领域。公司核心定位为中国高效换热器行业的重要供应商，以壳管式、同轴套管式、降膜式换热器为核心产品矩阵，服务于中央空调、热泵热水、工业冷却等场景。市场对公司存在双重认知：一方面，公司被纳入万得液冷服务器概念指数（35家公司之一），被视为液冷散热赛道的潜在参与者；另一方面，2025年公司营收同比下滑10.83%、净利润同比下滑45.48%，在传统热泵行业下游需求疲软的背景下，液冷等新业务投入尚未形成规模效应，业绩承压明显。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为，英特科技的核心价值在于高效换热器制造能力，传统制冷空调和热泵业务是基本盘，液冷换热器的拓展是增量预期。但分歧在于液冷业务兑现节奏——公司2025年液冷及其他新兴业务投入尚未形成有效收入支撑，在35家液冷概念公司中营收和增速均排名末位。

看多理由：

• 液冷行业处于规模化爆发初期，2026年中国市场规模预计超300亿元，渗透率将达30%-40%，公司换热器技术可向液冷领域延伸
• 公司实控人持股超70%，股权集中度高，治理结构稳定，分红意愿明确（2025年每10股派1.1元）

看空理由：

• 2025年营收4.68亿元同比下滑10.83%，归母净利润3240万元同比下滑45.48%，传统热泵需求疲软且新业务尚未放量
• 毛利率从2024年三季度的23.57%持续下滑至2026年一季度的16.34%，盈利能力持续承压，短期改善信号不明确

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

英特科技（浙江英特科技股份有限公司，证券代码301399）位于浙江省湖州市德清县武康街道武康工业园区，成立于2000年前后，是一家专业从事高效换热器研发、生产和销售的制造企业。

上游供应链：公司主要原材料为铜管、铝材、钢材等金属材料，供应商集中在长三角地区有色金属加工企业。铜铝价格波动直接影响公司成本端，2025年原材料价格及售价波动导致毛利率下降是公司利润下滑的核心原因之一。

下游客户：公司产品广泛应用于制冷空调、热泵热水、工业冷却、农业应用等领域。主要客户群体包括中央空调制造商、热泵设备厂商、工业冷却设备集成商等。2025年热泵行

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