华如科技（301302）深度分析报告

核心逻辑

华如科技是中国军事仿真领域先行者，成立于2011年，以作战实验、模拟训练、装备论证等军事仿真业务起家，2025年起全面转型军事智能，围绕XSim®军事智能体系构建"一核引领、全栈支撑、全域拓展"战略。公司核心定位：国内少数具备完整军事仿真技术体系、深度服务军队科研院所及国防工业企业的软件与技术服务提供商，以军事大模型XSimVerse®为底座，面向智能决策、虚拟训练、数智试验、模训器材、智能装备五大应用领域提供全链条解决方案。

然而，公司自2023年11月起被军队采购网禁止参加全军物资工程服务采购活动三年（至2026年11月），直接切断了过去贡献约37%订单的核心渠道，导致2023-2025年连续三年亏损，累计亏损超8亿元。2025年营收虽同比增长21.4%至3.03亿元，但归母净利润仍亏损2.36亿元，毛利率仅28.19%，净利率-77.97%。禁采令将于2026年11月到期，届时能否恢复军采网渠道、订单能否快速回补，是决定公司生死的核心变量。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为：华如科技被军采网"拉黑"三年是致命打击，连续三年亏损、现金流持续恶化（近3年经营性现金流均值/流动负债仅-90.83%），生意模式脆弱性暴露无遗。2025年营收增长主要依赖"十四五"末期项目交付集中验收，而非新签订单放量（2025年新签合同3.66亿元，较2024年略有下降）。

市场分歧在于：禁采令到期后，公司军事大模型XSimVerse®和五大AI工具集是否具备真正的技术壁垒？部分观点认为军事仿真+AI大模型是国防智能化核心赛道，公司十余年技术积累有望在禁采解除后快速变现；另一观点则认为，三年禁采期间竞争对手已抢占市场份额，客户粘性被打破，即便恢复渠道也难以回到从前。

多空辩论

看多理由：

• 军事仿真赛道空间广阔：2020年中国军用计算机仿真市场规模约118.52亿元，预计2027年超200亿元，CAGR约8%。国防智能化转型加速，军事大模型、智能决策、虚拟训练等需求刚性增长。
• 技术积累深厚：公司成立十余年，在军事仿真领域形成从模型开发、想定设计、仿真推演到效能评估的全流程能力，XSimVerse®军事大模型融合军事垂直领域知识与仿真技术，具备军事认知和决策能力，国内同类厂商稀缺

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