富乐德（301297）深度分析报告

核心逻辑

富乐德是国内泛半导体精密洗净服务龙头，2025年完成对富乐华100%股权收购后，形成"洗净服务+覆铜陶瓷载板"双主业格局。2025年全年实现营业收入28.67亿元（同比+7.46%），归母净利润4.03亿元（同比+58.54%），扣非净利润1.64亿元（同比+87.14%）。洗净板块收入约9.64亿元（同比+23.46%），覆铜陶瓷载板收入约18.9亿元，双引擎驱动业绩跨越式增长。

核心定位：国内唯一同时覆盖"泛半导体设备精密洗净+覆铜陶瓷载板全流程自制"的综合性半导体产业服务商。洗净服务覆盖中国大陆大部分6英寸、8英寸、12英寸晶圆产线，深度绑定中芯国际、华力集成等头部客户；覆铜陶瓷载板（DCB/AMB/DPC）由全资子公司富乐华生产，客户涵盖比亚迪、英飞凌、斯达半导、士兰微、富士电机等，终端应用于新能源汽车、光伏风电、工业控制等领域。

市场共识 vs 分歧

市场共识：富乐德是泛半导体洗净赛道的绝对龙头，2025年并购富乐华后切入功率半导体关键材料赛道，双主业协同效应显著。覆铜陶瓷载板受益于SiC/GaN第三代半导体放量，AMB/DPC产品需求快速增长。

市场分歧：2025年归母净利润大幅增长58.54%，但其中包含同一控制下企业合并产生的非经常性损益约1.02亿元、非流动性资产处置损益约1.80亿元，扣非净利润1.64亿元仅占归母净利润的40.6%，盈利质量是否可持续存在分歧。另一方面，富乐华并入后资产总额从2024年末的18.10亿元跃升至2025年末的68.75亿元，商誉及整合风险是否充分定价存在分歧。

看多理由：

• 洗净板块2025年收入约9.64亿元（同比+23.46%），增速显著高于公司整体营收增速，说明洗净业务本身在加速扩张，北京亦庄、上海临港、武汉等新基地建设持续推进
• 覆铜陶瓷载板DCB+AMB产能分别达160万片/月、35万片/月，富乐华拥有20余年研发生产经验，是国内外少数实现全流程自制的覆铜陶瓷载板生产商，AMB产品直接受益于新能源汽车SiC模块放量
• 截至2025年末拥有专利523项（发明专利252项），研发技术人员387人，近三年研发投入分别为1.66亿元、1.84亿元、1.78亿元，技术壁垒深厚

看空理由：

• 非经常

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