中汽股份（301215）深度分析报告

核心逻辑

中汽股份的核心定位是国内领先的第三方汽车试验场投资、运营和管理企业，主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。公司控股股东为中国汽车技术研究中心有限公司（中汽中心），系国资委直属央企。公司正从传统汽车试验场向"常规环境+极限环境、传统测试+智能网联"的全场景测试服务商转型，并前瞻布局低空经济测试新赛道。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可中汽股份在汽车试验场领域的稀缺性和垄断地位。国内第三方汽车试验场运营商极少，中汽股份凭借央企背景、齐全的资质和领先的场地设施，构成较高的进入壁垒。但市场分歧在于：公司传统试验场产能利用率仍有提升空间（2020年整体道路使用率约39%），智能网联试验场虽然2025年提前实现盈亏平衡，但折旧压力较大；高寒测试业务具有明显的季节性特征（集中于每年11月至次年3月）；10.39亿元可转债募投全季冰雪试验基地项目回报周期较长（税后财务内部收益率7.75%），市场对其资本开支效率存在疑虑。

看多理由：

• 2025年营收5.78亿元（同比+11.72%），归母净利润2.13亿元（同比+21.83%），毛利率65.25%（同比+2.66个百分点），经营现金流3.00亿元（同比+17.99%），量质齐升
• 智能网联试验场2024年7月投运后2025年即实现盈亏平衡，产能释放超预期；收购呼伦贝尔高寒测试基地形成"盐城主场+寒区"南北联动，全场景覆盖能力国内稀缺
• 低空经济测试布局取得实质性突破（40平方公里空域审批、无人驾驶航空器运营合格证），成为国内少数兼具汽车与低空飞行器测试能力的综合验证平台

看空理由：

• 传统试验场道路利用率仍有较大提升空间，高固定成本结构下业绩弹性依赖产能利用率提升，但提升速度不确定
• 10.39亿元可转债募投全季冰雪试验基地，达产后年收入约1.78亿元、净利润约6698万元，税后IRR仅7.75%，资本回报效率偏低
• 高寒测试业务季节性特征明显（11月至次年3月贡献主要营收和利润），全年业绩分布不均衡

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

中汽股份位于汽车产业链中游测试服务环节。上游主要为

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