超越科技（301049）深度分析报告

核心逻辑

超越科技是一家安徽地区的综合型环保企业，主营危险废物处置、废弃电器电子产品拆解、报废汽车拆解及废旧锂电池综合利用业务。公司自2022年上市以来连续亏损，2025年亏损进一步扩大至1.41亿元，毛利率转负至-32.51%，营收同比下降32.81%，已两次收到深交所年报问询函。尽管2026Q1亏损有所收窄（同比减亏38.74%），但短期债务压力上升（流动比率仅0.47），持续经营能力存疑。公司目前尚未被实施退市风险警示（*ST），但财务状况恶化趋势明显，属于高风险标的。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司处于危废处置和资源化利用赛道，受环保政策趋严和循环经济政策支持，长期赛道逻辑成立；但公司自身经营管理能力不足，连续亏损，基本面持续恶化。

市场分歧：悲观方认为公司连续4年亏损、毛利率为负、存在持续经营风险，有退市可能；乐观方认为危废处置资质具有稀缺性，公司业务结构多元化（家电拆解+汽车拆解+锂电池），若经营改善有望扭亏。

看多理由：

1. 2026Q1亏损收窄，归母净利润-1775万元，同比减亏38.74%，边际改善信号
2. 废弃电器电子产品拆解业务2025年增长14.59%，是唯一增长的业务板块
3. 国务院《固体废物综合治理行动计划》（2025年12月）提供政策支撑，危废处置需求长期增长

看空理由：

1. 毛利率-32.51%，主营业务不具备盈利能力，卖越多亏越多
2. 连续4年亏损，两次收到深交所问询函，持续经营能力存疑
3. 流动比率仅0.47，短期债务压力极大，资金链风险高

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司上游主要为产废企业（工厂、医院、电子废弃物产生单位等），需要持续采购废旧物资作为原材料。废旧物资来源的稳定性和价格波动直接影响公司经营。危废处置业务的上游为产生工业危险废物和医疗废物的企业；家电拆解业务的上游为废旧家电回收渠道（包括个体回收商、社区回收站等）；汽车拆解业务的上游为报废车辆。

下游：危废处置后的产物（如再生资源、残渣等）需要进一步销售；家电拆解后的铜、铁、铝、塑料等再生资源对外销售；锂电池拆解后的电芯和材料对外销售。下游客户主要为再生资源加工企业和材料回收商。

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