保立佳（301037）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内水性丙烯酸乳液领先企业，聚焦建筑涂料用乳液细分市场，但2025年亏损收窄（净利润-5542万元，同比减亏63%），核心看点在于原材料价格下降带来的成本改善及行业需求回暖预期。

核心定位：上海保立佳化工股份有限公司，成立于2003年，2021年在深交所创业板上市，股票代码301037。公司主要从事水性丙烯酸乳液的研发、生产和销售，产品主要应用于建筑涂料（内外墙乳胶漆）、工业涂料、胶粘剂等领域。公司是国内水性丙烯酸乳液行业的重要参与者，具备全国31省市的销售网络覆盖能力。公司采用"战略大客户直销+线上电商+经销商"的多元化营销模式，直接服务于建筑涂料企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司是水性丙烯酸乳液行业的重要企业，受益于建筑涂料水性化趋势和环保政策推动。但近年来受房地产行业下行影响，业绩持续承压
• 分歧点：房地产行业何时触底回暖？公司能否通过成本控制和客户结构优化实现扭亏为盈？原材料价格走势如何？
• 多空辩论：
  • 看多理由：①2025年亏损大幅收窄（同比减亏63%），原材料价格下降带来成本改善；②水性丙烯酸乳液是建筑涂料的核心原材料，长期受益于环保政策推动的水性化趋势；③公司客户结构优化，战略大客户占比提升，经营质量改善
  • 看空理由：①公司连续两年亏损（2024年亏损1.50亿元，2025年亏损5542万元），盈利能力尚未恢复；②房地产行业持续低迷，建筑涂料需求下滑，公司营收连续两年下降；③行业竞争激烈，产品同质化严重，毛利率提升空间有限

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司业务处于化工产业链中游，连接上游丙烯酸等基础化工原料和下游建筑涂料、工业涂料、胶粘剂等终端应用领域。

上游供应链：

• 主要原材料：丙烯酸（核心单体）、苯乙烯、丙烯酸丁酯等石油化工衍生品。丙烯酸为水性丙烯酸乳液的核心原料，价格与原油价格及丙烯酸行业景气度高度相关
• 采购模式：公司以国内市场采购为主，主要向国内丙烯酸生产企业采购。丙烯酸行业集中度较高（卫星化学、万华化学等为主要供应商），公司采购议价能力有限
• 供应链风险：原材料价格波动是主要风险

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