玉马科技（300993）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内功能性遮阳面料龙头，以外销为主导、产品远销全球70多个国家和地区，受益于全球建筑节能政策推动功能性遮阳渗透率提升，但2025年营收净利双降、毛利率三连降暴露行业竞争加剧隐忧。

核心定位：山东玉马遮阳科技股份有限公司是国内功能性遮阳材料行业龙头企业，主营遮光面料、可调光面料、阳光面料三大类产品，产品广泛应用于建筑遮阳领域。公司以出口为核心驱动力，境外销售收入占主营收入约70%，产品远销全球六大洲70多个国家和地区，以欧洲、亚洲、美洲市场为主。2021年6月上市，是国内功能性遮阳材料领域的标杆企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司在功能性遮阳面料领域具有技术和规模优势，出口渠道成熟，但2025年业绩承压、毛利率三连降引发市场担忧，4亿元扩产项目是未来增长关键。
• 市场分歧：看多方认为功能性遮阳行业渗透率仍有提升空间，公司扩产后有望受益于行业增长；看空方担忧毛利率持续下行、行业竞争加剧以及海外贸易风险。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 功能性遮阳行业渗透率仍低，2025年市场规模有望达500亿元，2020-2025年CAGR约19%，行业处于快速成长期。
  2. 公司为国内功能性遮阳面料龙头，技术水平和销售规模领先，全球覆盖70多个国家和地区，渠道壁垒较高。
  3. 4亿元扩产项目投建，旨在扩大核心产品产能，为未来业绩增长奠定基础。

• 看空理由：

  1. 2025年营收7.45亿元（同比-3.13%），归母净利润1.49亿元（同比-19.84%），营收净利双降。
  2. 毛利率"三连降"，行业竞争加剧导致价格压力，盈利能力持续恶化。
  3. 海外收入占比约70%，受关税和汇率波动影响大，贸易摩擦可能冲击出口业务。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司生产功能性遮阳面料的主要原材料包括聚酯纤维、玻璃纤维、PVC涂层材料、助剂等，供应商以化工原料和纤维制造企业为主。原材料价格受石油价格和化工品市场波动影响。

下游：产品主要面向全球建筑遮阳成品生产商，作为其原材料供应商。终端应用场景涵盖商业建筑（写字楼、酒店、商场）、住宅建筑、公共建

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