志特新材（300986）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：中国铝模板租赁龙头，正从国内铝模租赁商向"铝模+装配式+模块化"的全球建筑模架综合服务商转型，海外市场成为增长核心引擎，2025年境外收入同比+38.78%，铝模产品毛利率提升至36.20%。

核心定位：国内铝模板行业龙头（市占率约6.5%），深耕建筑铝模市场十余年，以"1+N"战略为核心——"1"为铝模主业，"N"涵盖装配式建筑、模块化建筑及公基建类模架等新业务。公司业务模式以租赁为主、销售为辅，是国内少数实现铝模全生命周期一站式服务的企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：铝模板渗透率提升+海外市场扩张是核心增长逻辑，2025年业绩已兑现利润大幅增长（+122%），2026Q1延续增长态势。
• 市场分歧：国内房地产下行周期下，铝模板境内需求承压；海外市场拓展面临政治、法律、汇率等多重风险；新业务（装配式、模块化）尚在培育期，盈利能力有待验证。
• 多空分歧核心：海外市场能否持续高速增长以对冲国内地产下行压力，以及"1+N"多元化战略能否真正落地并贡献利润。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 海外业务高增：2025年境外收入7.22亿元（+38.78%），毛利率34.26%，新设哈萨克斯坦、印尼、阿联酋等子公司，全球化布局加速。
  2. 毛利率显著改善：铝模产品毛利率36.20%，同比提升6.15个百分点，扣非净利润+156.5%，盈利质量明显提升。
  3. "1+N"战略初见成效：装配式+模块化收入5.59亿元（+28.75%），占比提升至18.82%，澳洲模块化房屋项目落地。

• 看空理由：

  1. 国内地产下行压力：境内铝模业务收入增速放缓（+9.60%），房地产新开工面积持续下降，传统需求端承压。
  2. 铝模板行业竞争分散：公司市占率仅6.5%，行业格局分散，价格竞争激烈，规模扩张依赖资本开支。
  3. 资产负债率偏高：2024年资产负债率61.39%，有息负债规模较大，财务费用对利润形成侵蚀。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

志特新材处于建筑产业链中游，主要服务于建筑施工企业（下游客户）和铝材供应商（上游）。

下游客户：主要为大

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