中金辐照（300962）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：中金辐照是国内辐照灭菌技术服务龙头，依托钴-60和电子加速器技术为医疗、食品、药品提供灭菌服务，央企背景（中国黄金集团控股54.2%）提供信用背书，但扣非净利润连续下滑、估值偏高，核心盈利能力面临考验。

核心定位：公司成立于2003年，2021年4月在深交所创业板上市，是国内辐照技术服务行业的龙头企业。主营业务为辐照灭菌服务（收入占比约90%），利用钴-60γ射线和电子加速器对医疗保健产品、食品、药品、包装材料等进行灭菌处理，同时提供消毒供应服务、检验检测服务及电子加速器研发装备制造。公司在全国13个省市设有子分公司，初步形成覆盖全国的服务网络。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是辐照灭菌细分领域的龙头，央企背景提供治理稳定性，毛利率接近60%属于优质资产。但2025年扣非净利润同比下降20.42%，核心盈利能力下滑引发市场担忧。
• 市场分歧：多头认为辐照灭菌赛道受益于医疗和食品安全标准提升，公司产能扩张（拟定增8亿元）将打开成长空间；空头认为扣非利润持续下滑、定增稀释股东权益，当前35倍PE估值偏高。

多空辩论：

• 看多理由：①辐照灭菌是医疗和食品刚需，行业增长确定性高；②央企控股（中国黄金集团54.2%），治理规范、信用良好；③拟定增8亿元完善全国产能布局，成长逻辑清晰。
• 看空理由：①2025年扣非净利润同比降20.42%，核心盈利下滑；②2026年Q1扣非净利润继续下滑，增收不增利趋势未扭转；③当前PE 35.92倍、PB 3.97倍，估值处于行业上偏高水平。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：公司核心原材料为放射性同位素钴-60（用于γ射线辐照）和电子加速器设备。钴-60主要由中核集团等少数供应商提供，属于受管控的核材料，供应渠道相对集中。电子加速器设备依赖国内外加速器制造商（如中广核技、上海光源等）。水处理药剂、备品备件等辅助材料供应充分，不存在依赖风险。

下游客户：公司客户主要分为三类：①医疗器械企业（如强生、旭化成等），需要对一次性医疗用品进行灭菌处理；②食品企业（包括宠物食品厂商），需要对食品进行辐照保鲜和灭菌；③药品和包装

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