奥雅股份（300949）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：从传统景观设计向"亲子文旅+AI"双主业转型的设计公司，2025年综合文旅业务首次超越传统设计成为营收主力（占比58.90%，+53.61%），经营现金流上市以来首次转正（3910万元），但仍未扭亏（净亏损1.28亿元），应收账款高企（5.39亿元），转型阵痛仍在持续。

核心定位：存量资产增值服务商和亲子亲子文旅品牌运营商，主营景观设计和以"洛嘉儿童"为核心的亲子文旅综合业务。公司2021年上市后，从传统景观设计向"创意设计+文旅运营+AI数字化"转型，2025年综合文旅业务首次超越传统设计成为第一大收入来源。

市场共识 vs 分歧：

• 市场看法：公司处于深度转型期，景观设计业务持续萎缩（-29.42%），文旅业务高速增长（+53.61%）但尚未盈利，应收账款5.39亿元（坏账准备2.44亿元）是最大风险。市场对其转型前景持谨慎乐观态度。
• 被忽视的价值：经营现金流上市以来首次转正（3910万元，+280.70%），说明经营质量正在实质性修复；文旅业务规模首次超越设计业务，转型方向得到验证。
• 多空分歧核心：文旅业务能否在2026年实现盈利？应收账款能否有效回收？AI+空间智能布局能否带来估值提升？

多空辩论：

• 看多理由：（1）经营现金流上市以来首次转正，经营质量实质性修复；（2）综合文旅业务收入大增53.61%，首次超越传统设计成为营收主力，转型方向得到验证；（3）毛利率从27.21%提升至29.64%，盈利能力改善；（4）降本增效成效显著，费用总额同比下降21.35%；（5）AI+空间智能布局，成立奥创引擎数据服务公司，从事AI算力租赁和应用开发。
• 看空理由：（1）2025年归母净利润-1.28亿元，连续亏损，距扭亏仍有距离；（2）应收账款5.39亿元（坏账准备2.44亿元），坏账风险极高；（3）景观设计业务持续萎缩（-29.42%），传统业务下滑速度快于文旅业务增长速度；（4）三只私募基金被公安机关限制，无法赎回，资金回收存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游（供应商端）：

• 景观设计业务的上游主要是设计人才（设计师、规划师），属于

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