华骐环保（300929）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内曝气生物滤池（BAF）技术龙头企业，深耕水环境治理领域，正从传统环保治理向"环保+新能源"双轮驱动转型，受益于水环境治理提标改造和储能新业务放量。

核心定位：安徽华骐环保科技股份有限公司，是一家从事水环境治理的专业服务商，依托曝气生物滤池（BAF）核心技术，向客户提供BAF工艺技术及核心产品、智能化污水处理设备、水环境治理工程服务，以及污水处理投资运营服务。公司2025年新增储能业务，战略升级为"环保+新能源"双轮驱动。实际控制人为安徽工业大学（国有）。

市场共识 vs 分歧：

• 市场关注点：新能源（储能）业务进展、工程业务毛利率改善、国企改革预期
• 分歧核心：连续两年亏损，工程业务毛利率仅3.31%，盈利能力何时改善
• 被忽视的价值：BAF技术在村镇污水处理领域的先发优势、经营现金流扭亏为盈、储能业务从0到1突破

多空辩论：

• 看多理由：①BAF核心技术在水处理领域具备差异化竞争优势，2025年获"水业市政环境领域领先企业"称号；②经营现金流扭亏为盈（1477万元），经营质量改善；③储能业务从0到1突破，2025年首批储能箱交付产生收入
• 看空理由：①连续两年亏损，2025年亏损3974.62万元；②核心工程业务毛利率仅3.31%，属于低附加值业务；③应收账款体量较大，回款风险

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上游关系

公司上游主要包括原材料供应商（钢材、滤料、阀门、泵等水处理设备原材料）、土建施工分包商、以及设备外协加工厂商。原材料价格受钢材、化工材料等大宗商品价格影响，波动相对有限。公司对上游供应商议价能力一般，采购规模偏小。

下游关系

公司下游客户主要包括：

• 地方政府及市政部门：城镇污水处理厂提标改造、村镇污水治理项目
• 工业园区：工业废水处理项目
• 医疗机构：医疗废水治理项目
• 新能源企业：储能设备采购（新增客户群体）

公司以EPC工程总承包和BOT/PPP投资运营模式为主，客户以政府及国企为主，回款周期较长。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 水处理行业收入3.19亿元，占总营收89.78%，同比+15.31%

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