海融科技（300915）深度分析报告

核心逻辑

国内植脂奶油细分龙头，烘焙食品原料领域头部供应商，2025年因原材料涨价+销量波动由盈转亏，但2026Q1已实现业绩反转（净利润同比+153.72%）。公司核心价值在于烘焙原料全产业链布局能力，植脂奶油市占率领先，冷冻烘焙新业务打开第二增长曲线，海外收入持续增长（2025Q1海外收入+16.78%），困境反转逻辑清晰。

核心定位

上海海融食品科技股份有限公司是国内领先的烘焙食品原料供应商，主营奶油（含乳脂植脂奶油、UHT淡奶油、稀奶油等）、餐饮产品、果酱、巧克力、冰淇淋、预混料、油脂、酱料、千层蛋糕皮、香精香料、冷冻烘焙等产品的研发、生产和销售。公司是国内植脂奶油行业标准的起草单位之一，在植脂奶油细分市场占据领先地位，同时积极布局冷冻烘焙等高增长赛道。公司产品广泛应用于烘焙店、茶饮店、餐饮企业、食品加工厂等场景，是烘焙产业链中游的核心原料供应商。

市场共识 vs 分歧

市场共识：2025年公司业绩承压，全年营收9.98亿元（同比-8.18%），归母净利润亏损1812.81万元（2024年盈利1.11亿元），主要受原材料（棕榈油、豆油等）价格上涨和部分产品销量波动的双重影响。2025年综合毛利率约24.51%，较2024年下降约6-7个百分点。但2026Q1已出现明显拐点，营收2.71亿元（+13.09%），归母净利润1835.3万元（+153.72%），盈利能力恢复。

市场分歧：2025年亏损是否为一次性因素（原材料涨价高峰过去后能否恢复盈利）；冷冻烘焙业务的市场空间和竞争格局；公司在国内烘焙原料市场的长期竞争力。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1业绩反转已验证，原材料价格回落+产品结构优化推动盈利恢复；②公司作为植脂奶油行业标准起草单位，品牌和渠道壁垒深厚，客户粘性强；③冷冻烘焙新业务处于高速增长期，有望成为第二增长曲线。
• 看空理由：①烘焙行业整体增速放缓，下游需求疲软可能持续；②植脂奶油面临动物奶油替代趋势，长期市场空间受限；③行业竞争加剧，立高食品、南侨食品等竞争对手持续扩产。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要原材料包括棕榈油、豆油、椰子油等植物油脂（用

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