仲景食品（300908）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内香菇酱品类开创者与绝对龙头（市占率50.10%），以"调味食品+调味配料"双轮驱动，B+C双轨制商业模式构筑差异化护城河，连续13年营收正增长、连续6年现金分红，在健康化调味品赛道持续领跑。

核心定位：仲景食品是国内领先的健康调味品企业，核心产品仲景香菇酱市占率超50%，仲景上海葱油连续五年全国销量第一。公司以超临界萃取香辛料技术为核心壁垒，形成"调味食品（C端为主）+调味配料（B端为主）"的双主业格局，2025年实现营收10.82亿元、归母净利润1.92亿元。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 调味品细分赛道龙头，香菇酱品类绝对第一，品牌认知度高
• 连续13年营收正增长，财务稳健，分红率高达76.12%
• 毛利率44%+远高于行业平均，盈利质量优秀

市场分歧：

• 调味食品业务2025年营收同比下滑3.9%，"价增量减"趋势能否扭转
• 营收体量仅10亿级别，成长天花板是否受限
• 2026Q1毛利率同比下降3.15个百分点，成本端压力是否可持续

多空辩论：

• 看多理由：香菇酱市占率50%+具有绝对定价权；调味配料毛利率提升4.76pp至49.11%，B端业务盈利改善；2026Q1营收恢复增长（+6.78%），业绩拐点初现
• 看空理由：调味食品业务连续收缩，销量同比下滑7.96%；营收规模偏小，行业地位难以对标海天味业等巨头；新品类（西洋参等）尚未形成规模贡献

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：

• 核心原材料为香菇、葱、花椒、辣椒等农副产品，公司地处河南西峡（全国香菇主产区），具备原材料采购优势
• 超临界萃取设备及技术服务供应商
• 包装材料供应商（玻璃瓶、纸箱等）

下游客户：

• B端客户：调味配料业务主要面向大型食品加工企业，包括统一、康师傅等知名方便食品品牌，为其提供花椒油脂、辣椒精等超临界萃取香辛料
• C端消费者：调味食品业务通过经销商网络和电商平台直接面向家庭消费者
• 餐饮渠道：部分产品进入餐饮渠道，服务餐饮企业

商业模式拆解

收入从哪来？

• **调味食品（约占营收55%

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