翔丰华（300890）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内负极材料第二梯队龙头，深度绑定LG新能源、比亚迪等头部电池厂，受益于全球新能源汽车及储能市场放量，叠加硅碳负极等新材料布局打开远期成长空间。

核心定位：锂电池负极材料专业供应商，以人造石墨为核心产品，产品覆盖动力电池、储能电池及消费电子电池领域。公司已进入LG新能源、国轩高科、比亚迪等多家头部电池厂供应链，同时积极开拓德国PowerCo SE、韩国SK On等国际客户，形成"国内头部客户放量+海外客户突破"的双轮驱动格局。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：下游需求回暖+产能释放推动业绩拐点已现，2026Q1营收同比+75.34%、净利润同比+387.54%验证复苏趋势
• 分歧点：负极材料行业产能过剩担忧尚未完全消除，公司毛利率处于行业偏低水平，盈利弹性是否足够大存在争议
• 被忽视的价值：硅碳负极产品已进入客户测试阶段，若产业化成功将显著提升产品附加值和毛利率水平

多空辩论：

• 看多理由：（1）2026Q1业绩爆发式增长验证需求回暖，营收5.37亿元同比+75.34%，净利润2343.68万元同比+387.54%；（2）海外客户突破取得实质性进展，已通过德国PowerCo SE审核并实现小批量供货，预计2027年开始正式供货；（3）硅碳负极产品二代首次效率≥93%，处于客户测试及小批量试产阶段，有望打开第二增长曲线
• 看空理由：（1）应收账款高达10.54亿元，应收账款/利润达2251.49%，资金占用严重；（2）有息资产负债率41.32%，货币资金/总资产仅3.3%，现金流紧张；（3）负极材料行业产能过剩，价格竞争激烈，2025年ROIC仅2.64%，资本回报率偏低

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游原材料：负极材料的主要原材料为石油焦、针状焦、沥青焦等焦类原料，以及石墨化加工服务。公司人造石墨的部分工序采用委外加工方式完成，石墨化是负极材料生产的关键工序之一。上游供应商主要为国内石油焦、针状焦生产企业，原材料价格受石油价格和焦化行业景气度影响。

下游客户：公司产品主要销售给锂电池制造商，最终应用于新能源汽车、储能系统及消费电子等领域。公司

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