海昌新材（300885）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内粉末冶金零部件隐形冠军，正从电动工具配件供应商向"新能源汽车+具身智能+卫星通信"多元化精密制造平台转型，机器人业务批量交付+越南产能落地开启第二增长曲线。

核心定位：扬州海昌新材股份有限公司成立于2002年，2020年9月创业板上市，是国内重要的粉末冶金零部件制造商。公司主营粉末冶金制品的研发、生产和销售，产品广泛应用于电动工具、汽车（含新能源汽车）、办公设备、家电、智能机器人、无人机等领域。公司是国内粉末冶金行业龙头之一，尤其在电动工具领域占据重要市场份额。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是粉末冶金行业优质标的，传统电动工具业务基本盘稳固，2025年营收2.67亿元（-10.22%），净利润5522.41万元（-22.47%），受全球经济下行影响承压。但2026年Q1营收暴增123.27%至1.56亿元，显示强劲复苏。
• 市场分歧：看多者认为机器人+卫星通信新业务将带来爆发式增长，越南工厂投产将打开海外增量空间；看空者认为新业务尚处早期，估值透支，且粉末冶金行业增速有限。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 机器人相关业务已进入批量交付阶段，具身智能客户已开始批量采购，2026年Q1营收暴增123.27%验证增长趋势；
  2. 越南工厂2026年3月动工，预计12月投产，年产能3000吨，规避贸易壁垒，打开东南亚市场；
  3. 收购信为通讯51%股权，切入卫星通信赛道，布局多元化业务矩阵。
• 看空理由：
  1. 2025年净利润同比下降22.47%，毛利率32.96%（同比-4.81%），盈利能力承压；
  2. 机器人业务体量仍小，尚未形成规模化收入，市场预期可能过高；
  3. 应收账款占归母净利润比达245.95%，回款风险较高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下关系

上游：公司主要采购铁粉、铜粉、合金粉等金属粉末原料，以及模具、设备等。原料供应商以国内金属粉末制造商为主（如鞍钢粉末、Atom公司等），供应充分，竞争充分。公司通过批量采购和长期合作协议锁定成本。

下游：公司产品主要销售给电动工具制造商、汽车零部件企业、办公设备厂商等。主

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