回盛生物（300871）深度分析报告

核心逻辑

国内兽药原料药龙头，以泰万菌素全球产能第一（26%份额、国内70%）为核心壁垒，受益于兽药原料涨价+产能扩张双重驱动，2025年实现业绩爆发式增长（净利润扭亏至2.53亿元，同比+1356%），正从"制剂+原料药"向"原料药制剂一体化+合成生物学"方向升级。

核心定位

主营兽用药品（化药制剂、原料药、中药制剂）及饲料添加剂，是国内泰万菌素和泰乐菌素双原料药龙头。市场核心炒作逻辑在于：兽药原料药涨价周期+新疆合成生物学新产能投产预期+出海扩张。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：泰万菌素涨价周期确立，公司作为全球龙头直接受益；2025年业绩大幅改善已兑现，市场普遍给予积极评价。西南证券研报指出，产能释放叠加价格回升，原料药板块收入与利润有望双增。
• 分歧点：泰万菌素竞争格局是否存在变数（宁夏泰益欣3000吨产能已投产，回盛技改后仅2000吨）；新疆项目10亿元投资的资金缺口如何解决；涨价周期持续性存疑——部分投资者认为泰益欣的产能扩张将打破现有寡头格局。

多空辩论

看多理由：

1. 泰万菌素全球CR5达93%，寡头垄断格局稳固，2025年Q1出口欧盟价格已突破550元/kg，价格中枢有望突破700元/kg。
2. 2025年原料药业务收入6.83亿元（同比+81.73%），毛利率提升33.46个百分点，量价齐升逻辑兑现。
3. 新疆合成生物学智造项目规划产能翻倍级扩张，利用当地低成本农副产品和能源，长期成长空间打开。

看空理由：

1. 宁夏泰益欣泰万菌素产能已达3000吨，远超回盛现有840吨（技改后2000吨），竞争格局可能恶化。
2. 2025年Q4单季净利润仅6525万元（环比下降），涨价红利边际减弱，且Q4营收同比仅增3.42%。
3. 新疆项目总投资10亿元，公司货币资金及理财仅约4.7亿元，存在显著资金缺口，融资方案尚未明确。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要原材料为农副产品（玉米、豆粕等发酵原料）和电气能耗，合计占生产成本比重较大。公司与国内农副产品供应商建立长期合作关系。为控制成本，公司正推进新疆合成生物学项目，利用当地低成本农副产品和能源优势——新疆玉米价格较

...