南大环境（300864）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：背靠南京大学环境学科顶尖学术资源的环境技术服务龙头，以"产学研用"模式提供环境规划、设计、工程建设及运维全链条服务，毛利率36%+、ROE 11%+、分红率88%+，是环保行业中少有的"轻资产、高毛利、高分红"标的，但受行业需求周期性影响2025年营收微降4%。

核心定位：南京大学环境规划设计研究院集团股份公司，主营环境调查与鉴定、环境研究/咨询/设计、装备研制与系统集成、环境工程建设（设计/建造/安装/调试/运维）等全链条环境技术服务。公司每年开展超2000个项目，覆盖环保咨询、工程设计、环境治理等多环节，是国内环境技术服务领域的头部企业之一。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司依托南京大学学术资源，在环境规划与设计领域具有品牌和技术优势，毛利率36%+在环保行业中属于优质水平。2025年营收微降但毛利率逆势提升，显示公司成本控制能力较强。高分红（88.75%分红率）是重要吸引力。

市场分歧：看空者认为环保行业整体受政府财政支出影响大，2025年地方政府财力紧张导致项目推迟，公司营收增长乏力；看多者认为公司"轻资产+高毛利"模式在环保行业中稀缺，南京大学品牌溢价+高分红提供了安全边际，若行业需求回暖有望迎来估值修复。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要采购包括：①环保设备/装备（水处理设备、大气监测设备、土壤修复设备等），供应商为国内外环保设备制造商；②建筑工程材料（钢材、水泥、管材等），供应商为国内建材企业；③技术服务外包（部分专项检测、勘察等），供应商为专业检测机构。原材料成本占营业成本比重约60%-65%，但由于公司业务以技术服务为主，原材料成本压力相对较小。

下游：客户以政府部门和大型企业为主。①政府客户：各级生态环境局、住建局、水利局、自然资源局等，需求包括环境规划编制、环境影响评价、污染治理工程设计与建设、环境监测运维等；②企业客户：工业园区、大型工业企业，需求包括环境咨询、污染治理、环境达标排放等。前五大客户销售额占比约25%-35%，客户分散度较高。

合作关系：公司与南京大学环境学院深度绑定，共享学术资源、科研成果和人才储备。每年承接南京大学科研

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