中船汉光（300847）深度分析报告

核心逻辑

国内打印复印耗材领域的"小而美"标的，兼具耗材国产替代逻辑与军工央企背景双重属性。公司是国内极少数同时大规模量产墨粉和OPC鼓的企业，黑色墨粉市占率居前，特种精密加工新业务打开第二增长曲线。中国船舶集团体系内唯一上市的耗材+精密加工平台，具备央企改革与资产注入预期。

核心定位

主营业务为打印复印静电成像耗材（墨粉、OPC鼓）及设备（信息安全复印机），同时拓展特种精密加工军工业务。核心市场逻辑在于：打印耗材国产替代持续推进，公司作为民族品牌代表持续抢占原装耗材份额；军工精密加工新业务放量，从耗材企业向"耗材+军工精密制造"双轮驱动转型。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司是打印耗材国产化的先行者，墨粉和OPC鼓业务稳定，央企背景提供安全垫。2025年营收11.92亿元基本持平，利润小幅下滑。

市场分歧：

• 看多方认为特种精密加工军工业务正在放量（2025年同比增长29.4%），信息安全复印机入围政府采购目录，新业务有望成为新增长极
• 看空方认为耗材行业增速放缓、竞争加剧，2025年净利润同比下降7.68%，经营现金流大幅下滑45.98%，传统主业增长乏力

多空辩论：

• 看多理由：①特种精密加工2025年收入4574万元，同比+29.4%，已成功交付中国船舶集团704研究所项目，军工订单有望持续放量；②信息安全复印机推进入围政府及央企采购目录，线上线下一体化销售网络搭建中；③账面货币资金6.93亿元，资产负债率低，具备扩张和分红能力
• 看空理由：①2025年归母净利润1.14亿元，同比下降7.68%，扣非净利润增速同样放缓；②经营现金流净额仅1.07亿元，同比大幅下降45.98%，回款质量恶化；③打印耗材行业整体增速趋缓，原装耗材厂商设置技术壁垒阻止兼容耗材竞争，行业天花板明显

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料包括化学碳粉原料（树脂、碳黑、电荷控制剂等）、铝基板（用于OPC鼓鼓基加工）、电子产生材料（CGM合成胶、CTM合成胶等涂层材料）、金属结构件（用于精密加工）。上游供应商主要为化工原料企业及金属加工企业，供应商较为分散，公司对单一供应商依赖度较低。

**下

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