捷安高科（300845）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内轨道交通虚拟仿真实训系统龙头，深耕铁路和城市轨道交通仿真培训领域二十余年，产品覆盖轨道交通供电、机车操纵、行车调度、信号系统等全环节，受益于中国轨道交通建设高峰期后的运维培训需求释放、应急安全培训强制化政策推动、以及船舶装备/军事装备等新领域拓展，应收账款高企和营收下滑是核心风险。

核心定位：郑州捷安高科股份有限公司是一家专注于虚拟仿真实训解决方案的科技企业，主要为轨道交通、应急安全、航海舰船、军事装备等领域提供计算机仿真培训系统。公司成立于2002年，2020年7月在创业板上市（股票代码300845），是国内轨道交通虚拟仿真培训领域的标杆企业。公司核心技术团队拥有丰富的行业知识和仿真技术积累，产品已覆盖全国18个铁路局集团和多个城市地铁公司。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司在轨道交通虚拟仿真培训领域具有先发优势和品牌积累，产品覆盖铁路和城市轨道交通的供电、机车、行车调度、信号等全环节；毛利率保持在48%左右，盈利能力相对稳健；应急安全业务是新增长点，2025年同比增长16.23%，政策驱动力强。
• 市场分歧：2025年营收下滑6.41%、净利润下降26.7%，业绩承压明显，市场担忧轨道交通业务增长见顶；应收账款高达2.25亿元（占营收63%），经营现金流大跌43.65%，回款风险突出；2026年Q1虽营收增长24%但由盈转亏（亏损1393万元），盈利趋势恶化，市场对业绩修复节奏存在分歧。
• 被忽视的价值：公司在军事装备仿真领域有所布局（武器装备原理教学等），军工市场空间数百亿元，若成功突破将打开成长天花板；智能网联汽车仿真测试业务正在技术储备中，自动驾驶测试市场增速超30%；公司研发投入持续增长（2025年研发费用率约12.5%），技术积累是长期竞争力的基础。

多空辩论：

• 看多理由：①中国高铁运营里程超4.5万公里、城轨超1万公里，建设高峰期过后进入运维阶段，运维人员虚拟仿真培训需求持续释放，公司作为细分龙头受益确定性高；②《安全生产法》《消防法》等法规要求企业进行强制安全培训，虚拟仿真培训可解决高危场景无法实操的痛点，安全作业仿真实训系统收入连续增长（2025年+16.23%）；③公司毛利率48%

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