西菱动力（300733）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内先进的汽车发动机零部件智能制造企业，以涡轮增压器+凸轮轴+连杆+曲轴减振器四大产品线为核心，受益于混合动力汽车渗透率提升及涡轮增压器国产替代，同时布局军品航空零部件和机器人谐波减速器第二曲线。

核心定位：成都西菱动力科技股份有限公司（简称"西菱动力"），是国内少数具备精密铸造、精密锻造、加工一体化生产能力的汽车发动机零部件企业。公司产品覆盖涡轮增压器、曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成四大品类，主要应用于燃油汽车及混合动力汽车。公司同时深耕军品及民用航空零部件领域，为成飞集团等军工客户提供航空结构件、钣金件等受托加工服务。2025年营收19.28亿元（同比+9.96%），归母净利润9,008.74万元（同比+77.99%）。

公司是国内汽车发动机零部件行业的细分龙头之一，拥有从铸造到精加工的完整工艺链，在凸轮轴、连杆、曲轴减振器等领域具有较强竞争力。涡轮增压器业务是公司近年增长的主要驱动力，已成功进入理想汽车（增程式）、吉利汽车（雷神混动）、奇瑞汽车等热门品牌供应链。航空零部件业务为公司提供了差异化竞争优势，军民融合发展战略清晰。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司传统汽车发动机零部件业务受益于新客户量产和产能利用率提升，涡轮增压器在混动车型中配置率提升带来增量，航空零部件业务高景气度延续。2025年业绩增速较快。
• 分歧核心：新能源汽车渗透率快速提升（2025年达47.94%），纯电动车不使用发动机零部件，市场担忧公司传统业务长期增长空间。公司向电动空调压缩机、EPS电机、谐波减速器等新领域的转型进展是关键变量。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年归母净利润同比+77.99%，盈利能力显著改善；②涡轮增压器在混动车型中配置率持续提升，公司已进入理想、吉利、奇瑞等知名客户供应链；③航空零部件业务同比增长41.22%，高景气度延续；④机器人谐波减速器、电动空调压缩机等新业务布局打开长期成长空间。
• 看空理由：①2026Q1归母净利润同比-47.84%，增长持续性存疑；②汽车行业价格战导致成本压力向零部件企业传导，毛利率承压；③传统发动机零部件面临新能源替代风险；④航空零部件业务客户集中度高（依赖成飞集团）。

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一、

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