阿石创（300706）深度分析报告

核心逻辑

国内PVD镀膜材料（溅射靶材）行业龙头之一，自主研发200余款高端镀膜材料，产品覆盖新型显示、光学光通讯、太阳能光伏、半导体四大领域，下游客户包括京东方、华星光电、水晶光电、舜宇光学等一线龙头。核心概览在于：国产靶材替代加速（全球高端靶材市场约80%由日矿金属、霍尼韦尔等海外巨头垄断），半导体用靶材作为芯片制造关键基础材料，在国产化替代浪潮中迎来巨大发展机遇；同时光伏异质结电池扩产带动ITO靶材增量需求，公司2026Q1实现营收4.26亿元（同比+41.61%），净利润1752.77万元（同比+572.39%），业绩拐点确认。

市场共识 vs 分歧

市场共识：国产靶材替代是确定性趋势，公司在面板、光伏靶材领域已建立稳固市场地位，半导体靶材布局是长期增长极。2026Q1业绩大幅改善验证了产能释放和需求回暖。

市场分歧：半导体靶材技术门槛极高，公司能否在12英寸大硅片用靶材领域实现突破仍存不确定性；光伏ITO靶材面临价格竞争压力，毛利率提升空间有限；公司整体毛利率偏低（约9%），盈利质量有待验证。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1营收同比+41.61%、净利润同比+572.39%，业绩拐点确立；②半导体靶材国产替代空间巨大（全球市场251亿元），公司已布局铜、铝、钛等半导体用靶材；③向特定对象发行股票募资加码半导体材料，产能扩张明确。
• 看空理由：①2025年全年净利润为负（亏损状态），盈利能力尚未根本改善；②溅射靶材行业境外厂商（JX金属、霍尼韦尔、东曹等）占据约80%市场份额，国产替代进度存在不确定性；③原材料（高纯金属）价格波动对公司成本影响较大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游——高纯金属原材料：公司生产靶材所需的核心原材料为高纯金属（铟、锡、钼、铜、铝、硅、钛、钽等），纯度要求达到99.999%（5N）以上。上游供应商主要为国内外高纯金属冶炼企业，原材料成本占生产成本比重较高（约60-70%），原材料价格波动直接影响公司毛利率。公司同时布局高纯金属的物理、化学提纯技术及残靶回收提纯技术，持续提高资源利用率，以降低对上游原材料的依赖度。

下游——终端应用客户：

• **平板

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