联合光电（300691）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：光学镜头领域"隐形冠军"，安防变焦镜头全球市占率第一，以黑光真彩成像和超短焦技术为核心，向AR光机、智能驾驶光学系统横向拓展，三大赛道多点突破。

核心定位：中山联合光电是一家以光成像、光显示、光感知为核心技术的光学系统解决方案制造企业。公司深耕光学镜头领域二十余年，在安防监控高清变焦镜头领域建立了全球领先地位，20倍及以上高清变焦镜头连续多年全球市占率稳居榜首。在此基础上，公司向新型显示（超短焦投影、AR光机）和智能驾驶（车载ADAS光学镜头）两大高增长赛道拓展，形成了"安防基本盘+新型显示+智能驾驶"的三大业务格局。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司在安防变焦镜头领域的技术壁垒深厚，黑光真彩成像技术为全球首创，快速聚焦技术世界领先；车载ADAS镜头业务爆发式增长（+100%以上），已获多家国内外车企定点；AR光机技术实现关键突破，三合色光机已小批量出货。
• 市场分歧：2025年净利润同比大降75.98%至926万元，增收不增利是否为短期现象？2026Q1出现亏损（-386万元），盈利能力何时触底回升？高研发投入（13.61%）短期压制利润，长期能否转化为可持续的超额回报？

多空辩论：

• 看多理由：①安防变焦镜头全球第一的地位稳固，海外收入占比提升约40%，基本盘持续夯实；②车载ADAS镜头销售额同比增超100%，获比亚迪、吉利、华为等知名车企定点，成长空间广阔；③AR光机技术突破，三合色光机小批量出货，与国内多家知名AR/AI眼镜企业达成合作，卡位未来赛道。
• 看空理由：①2025年净利润仅926万元（-75.98%），2026Q1亏损386万元，盈利能力堪忧；②安防监控行业增速放缓，传统业务面临天花板；③AR和智能驾驶业务尚处于投入期，短期内难以贡献可观利润，存在"研发投入回报周期过长"的风险。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

联合光电的业务链条以光学镜头设计制造为核心，上游为光学元件（镜片、棱镜、光栅等）和电子元器件供应商，下游为安防设备集成商、投影设备厂商、AR/AI眼镜企业、汽车Tier1厂商及整车厂等。

上游供应：光学镜片是核心原材料，公司具备超

...