超频三（300647）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：从电脑散热器起家转型为"锂电池材料+散热器件"双主业布局的企业，2025年营收7.05亿但净亏损1.46亿，锂电池业务受行业去库存冲击严重，散热业务成为新增长点但难抵亏损。

核心定位：深圳市超频三科技股份有限公司创建于2005年，2017年在创业板上市，主要从事锂离子电池材料（碳酸锂、正极材料、前驱体）、电子产品新型散热器件、LED产业链相关业务。公司拥有"废旧锂离子电池材料综合回收利用→前驱体/碳酸锂→正极材料"完整产业链，子公司个旧圣比和为国家级专精特新"小巨人"企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司锂电池业务受行业周期冲击严重，2025年大幅亏损，短期基本面承压。散热业务增长亮眼但体量较小，难改整体亏损格局。
• 市场分歧：锂电池行业何时触底回暖？公司散热业务能否成长为第二主业？公司资产负债率高达78.90%，是否存在债务风险？
• 多空辩论：
  • 看多理由：①散热业务收入与毛利双增长，布局中高端市场定位明确；②锂电池行业去库存接近尾声，2026年有望触底回暖；③公司拥有完整的锂电回收利用产业链，具备成本优势。
  • 看空理由：①2025年净亏损1.46亿元，资产负债率78.90%，财务风险较高；②碳酸锂价格持续低迷，行业竞争激烈；③公司计提了大额资产减值损失（存货跌价6424万+固定资产减值239万），盈利能力堪忧。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

超频三的业务横跨锂离子电池材料和散热器件两大领域，产业链布局各有不同。

锂离子电池材料业务：

• 上游：废旧锂离子电池（回收来源）、锂辉石/锂云母（碳酸锂原料）、钴/镍/锰盐（正极材料原料）。上游供应商包括废旧电池回收商、锂矿企业、化工原料供应商等。碳酸锂价格波动对公司盈利影响巨大，2025年碳酸锂价格持续低迷，严重侵蚀公司利润。
• 下游：锂电池正极材料客户，包括动力电池厂商（宁德时代、比亚迪等）、储能电池厂商、消费电子电池厂商等。公司产品主要用于锂电池制造，终端应用涵盖新能源汽车、储能系统、消费电子等领域。
• 产业链优势：公司拥有"废旧锂离子电池材料综合回收利用→前驱体/碳酸锂

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