江龙船艇（300589）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内中小型高性能船艇细分领域骨干企业，以公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇为核心产品，是编入《中国人民解放军装备承制单位名录》的军民融合企业，2025年因特殊批量公务船招投标节奏放缓导致上市以来首亏，但旅游休闲船艇和海外业务逆势增长，公司正从"定制化非标"向"标准化批量"转型，海外拓展成为新增长极。

核心定位：公司是国内为数不多的具备钢-铝-玻璃钢多材质船艇设计制造能力的综合性船艇企业，拥有甲级船舶设计资质，被国家级行业协会认定为"钢—铝船舶研发生产骨干企业"。在中小型高性能公务执法船艇和旅游休闲船艇细分市场具有差异化竞争优势，同时具备军工资质。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：2025年上市以来首亏（亏损1.31亿元），特殊批量公务船订单大幅缩减，基本面承压明显。
• 被忽视的价值：旅游休闲船艇收入逆势增长25.49%，海外收入增长33.55%至1.22亿元（占比从5.27%提升至17.32%），新市场开拓初见成效；公司正从高定制化非标向标准化批量转型，有望改善盈利质量。
• 多空分歧核心：公务船订单缩减是一次性因素（十四五收官）还是趋势性变化？海外拓展和旅游船能否弥补公务船缺口？

多空辩论：

• 看多理由：①旅游休闲船艇收入逆势增长25.49%，水上旅游市场持续回暖，需求确定性强；②海外收入1.22亿元（+33.55%），占比从5.27%提升至17.32%，已获挪威MoenMarinAS等国际客户批量订单，国际化路径打通；③公司正推动"标准化、批量化、规模化"转型，聚焦高毛利可复制产品，有望改善盈利质量。
• 看空理由：①2025年归母净利润亏损1.31亿元（同比-1267.65%），上市以来首次年度亏损，基本面恶化明显；②公务执法船艇收入下降73.17%，特种作业船艇毛利率转负（-11.98%），核心业务全面承压；③中山二厂投产带来的固定资产折旧压力持续，固定成本居高不下。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 钢材/铝材供应商：船体主要原材料为钢材、铝合金板材，受钢铁和有色金属价格波动影响。主要供应商包括宝钢、鞍钢等大型钢企

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