平治信息（300571）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：从传统通信设备商向算力租赁服务商战略转型，累计签订超24亿元算力订单，绑定三大运营商及头部云商，但转型期业绩大幅亏损，现金流改善与利润亏损形成背离。

核心定位：杭州平治信息技术股份有限公司是一家以研发创新为驱动的国家级高新技术企业，2023年起战略聚焦算力业务，通过收购天昕电子获得服务器研发生产能力，从"卖设备"转向"卖算力服务"。公司主要面向三大通信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）及头部科技公司（金山云、阿里云、零跑汽车等）提供通用服务器销售与算力租赁服务。同时公司保留传统通信设备业务（光纤到户设备、通信管材等），但该业务正在收缩。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：算力业务是公司未来的核心增长极——累计签订超24亿元算力订单，算力总规模约1.5万PFLOPS，客户从运营商扩展至云服务商和车企。AI算力需求持续爆发，公司作为算力租赁服务商有望受益。
• 市场分歧：转型期业绩大幅亏损（2025年净亏2亿元），传统通信设备业务持续下滑（收入-20.57%），算力业务收入也出现下滑（受业务模式战略切换影响）。市场担忧公司能否在亏损收窄之前完成转型，以及24亿元算力订单的执行质量和盈利前景。定增10亿元押注国产算力的融资计划也引发市场对摊薄效应的担忧。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 算力订单充裕——累计签订超24亿元算力业务订单，算力总规模约1.5万PFLOPS，为未来收入增长提供确定性。2026年开年以来已披露三次中标候选人公示，新签合同金额累计达5.85亿元。
  2. 经营性现金流大幅改善——2025年经营性现金流5.91亿元（+243.65%），说明公司回款能力显著增强，为算力业务的持续投入提供了资金支持。
  3. 客户结构多元化——从三大运营商扩展至金山云、阿里云、零跑汽车等头部科技公司和车企，客户基础不断扩大。零跑汽车项目的预中标标志着公司成功切入新能源汽车智算服务赛道。
• 看空理由：
  1. 业绩持续亏损且亏损扩大——2025年归母净利润-2.00亿元（2024年为-1.16亿元），扣非净利润-2.01亿元。传统业务下滑+算力业务模式切换导致收入下降30.11%，亏损进一步扩大。
  2. 算

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