广生堂（300436）深度分析报告

核心概览

国内抗乙肝病毒药物龙头企业，从仿制药企业全面转型为创新药研发平台。核心在研乙肝创新药GST-HG141（奈瑞可韦）已完成III期临床全部入组（578例），为全球首个进入III期的新型乙肝核心蛋白变构调制剂，属于潜在First-in-Class项目。GST-HG131联合GST-HG141的三联全口服治愈方案已获批II期临床，被纳入国家优化创新药审评审批试点项目。中国8600万乙肝患者、仅22%诊断率和15%治疗率，催生巨大未满足临床需求，2030年消除病毒性肝炎公共卫生危害的政策目标为公司创新药商业化提供广阔空间。

核心定位

广生堂是国内同时拥有丙酚替诺福韦、替诺福韦、恩替卡韦、拉米夫定、阿德福韦酯五大核苷（酸）类抗乙肝病毒用药的高新技术企业，五大产品均已通过一致性评价并纳入国家医保目录。公司自2015年IPO上市以来明确向创新药企转型战略，全面启动肝脏健康和抗病毒领域的创新药研发。目前已形成以核苷（酸）类抗乙肝病毒药物和保肝护肝药物销售为核心，覆盖乙肝、丙肝、脂肪肝、肝纤维化、肝癌、保肝护肝等肝脏健康产品线的布局，并积极拓展心血管、男性健康、抗新冠病毒领域。泰中定（阿泰特韦）已于2023年11月附条件批准上市，标志着公司创新药获批上市实现"零突破"。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中邮证券2025年8月首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年收入4.54/5.03/5.85亿元，归母净利润-0.49/-0.27/0.09亿元。市场看好公司在乙肝临床治愈领域的创新药布局，GST-HG141和GST-HG131均获得国家突破性治疗品种认定，具备稀缺性和先发优势。

市场分歧：公司连续多年亏损（2023年-3.49亿、2024年-1.56亿、2025年-2.18亿），创新药研发周期长、投入大、风险高，商业化前景存在不确定性。当前市值约170亿元，与2025年4.16亿元营收存在明显错配。

多空辩论

看多理由：

• GST-HG141已完成III期临床全部578例入组，为全球首个进入III期的乙肝核心蛋白变构调制剂，潜在First-in-Class地位
• 中国8600万乙肝患者、诊断率仅22%、治疗率仅15%，政策目标2030年诊断率和治疗率

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