红相股份（300427）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：电力检测设备+轨道交通信号系统双主业公司，2025年实现扭亏为盈（营收+14.56%、扣非亏损大幅收窄），经营性现金流大幅改善至1.08亿元，在电力检测国产替代和轨道交通智能化趋势下具备估值修复空间。

核心定位：公司主要从事电力检测监测设备及系统、轨道交通信号系统等业务。2025年实现营收7.27亿元（+14.56%），归母净利润-1919万元（同比减亏94.56%），扣非净利润-5294万元（同比减亏85.44%），经营性现金流净额1.08亿元（同比由负转正+265.30%）。公司曾于2024年实施其他风险警示（ST），2025年已撤销。控股股东为厦门红相集团有限公司。

市场共识 vs 分歧：

• 市场看法：公司经历2023-2024年连续亏损后，2025年经营明显改善，营收增长且亏损大幅收窄，现金流由负转正。市场对其扭亏预期有所修复。
• 分歧点：公司尚未实现盈利，2025年归母净利润仍为负值。市场关注2026年能否实现盈利拐点，以及电力检测和轨交信号两大业务的增长持续性。
• 多空核心：看多者认为经营改善趋势明确、现金流大幅转正，2026年有望实现盈利；看空者认为扣非仍亏损5294万元，盈利拐点尚需确认。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年经营性现金流净额1.08亿元，较上年-6516万元大幅改善，显示回款能力显著提升；②营收7.27亿元同比增长14.56%，业务规模恢复增长；③归母净利润亏损从-3.53亿元收窄至-1919万元，减亏幅度达94.56%。
• 看空理由：①2025年扣非净利润仍亏损5294万元，核心业务尚未实现盈利；②公司历史上业绩波动较大，2023年亏损4.59亿元、2024年亏损3.53亿元，盈利稳定性存疑；③总市值约33亿元，当前缺乏盈利支撑。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游主要为电子元器件、传感器、信号设备零部件等供应商；下游客户主要为电网公司（国家电网、南方电网）、发电企业、轨道交通运营商（地铁公司、铁路局）等。电力检测业务客户以电网系统为主，客户集中度较高；轨交信号业务客户以各城市地铁公司为主，项目周期较长。

商业模式拆解

收入从哪来？ 公司两大主

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