昆仑万维（300418）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中国AI全产业链布局的稀缺标的，以"算力基础设施—大模型算法—AI应用"完整生态为核心，短剧与AI业务成为新增长引擎，但战略性高投入导致持续亏损，盈利拐点尚需时日。

核心定位：昆仑万维科技股份有限公司是中国领先的人工智能科技企业，业务覆盖AGI与AIGC、Opera海外信息分发、短剧平台、社交娱乐等多个核心领域，用户遍及全球100多个国家和地区。公司2023年确立"All in AGI与AIGC"战略，已构建起"四大SOTA模型（视频、音乐音频、世界模型、基座文本与多模态）+五大核心应用（短剧、音乐、游戏、SuperAgent、社交）"的完整AI生态。实控人周亚辉为公司创始人，董事长兼CEO方汉主持日常经营管理。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司在AI全产业链布局方面具有稀缺性，Opera浏览器提供稳定现金流，短剧和AI业务增长强劲。2025年营收81.98亿元同比增长44.78%，收入增长亮眼。多家机构维持买入评级，认为公司AI技术全球领先且商业化加速兑现。
• 市场分歧：核心分歧在于盈利时间表和投入产出比。（1）公司连续两年亏损（2024年亏损15.95亿元，2025年亏损15.93亿元），何时实现盈利存在不确定性；（2）销售费用41.82亿元（同比+81.53%）和研发费用16.76亿元（同比+8.6%）持续高企，烧钱速度远超造血能力；（3）AI大模型领域竞争激烈（百度、字节、阿里、腾讯等巨头环伺），公司作为非巨头企业能否持续投入存疑。

多空辩论：

• 看多理由：（1）短剧平台DramaWave表现亮眼，2025年收入16.17亿元同比激增865%，月流水近3600万美元，ARR超4亿美元，已形成稳定的商业化基本盘；（2）AI应用矩阵初具规模，天工AI月活破千万，Mureka V8和SkyReels-V4在国际榜单斩获多项全球第一，技术实力获国际认可；（3）Opera浏览器持续稳健增长（2025年收入43.79亿元同比+28%），为公司提供稳定现金流支撑。
• 看空理由：（1）连续两年亏损超15亿元，2026年Q1亏损8.87亿元，盈利拐点遥遥无期；（2）销售费用41.82亿元占收入51%，说明收入增长高度依

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