泰格医药（300347）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内临床CRO龙头，受益于创新药投融资回暖与行业供给出清，业绩修复弹性最大的CRO标的。

核心定位：国内临床CRO（合同研究组织）龙头企业，提供药物研发全生命周期的临床研究解决方案，涵盖临床试验技术服务（CTS）、临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）两大核心业务板块。公司2004年成立，2012年深交所创业板上市，2020年港交所主板上市。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：国内临床CRO行业经历2021-2022年价格竞争后已进入供给出清阶段，行业集中度显著提升，泰格医药作为龙头市占率持续提升（2019-2023年由8.7%提升至12.8%），新签订单加速，业绩修复确定性较高。
• 分歧点：2025年扣非净利润3.55亿元，同比下降58.47%，市场担忧主业内生增长动力不足；海外业务拓展进度与国内业务复苏节奏存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年营收68.33亿元同比+3.48%，归母净利润8.88亿元同比+119.15%，业绩拐点确认；（2）2025年净新签订单同比增长13%-25%，增长环比提速，订单能见度高；（3）国内临床CRO活跃企业数量较2021年峰值下降69%，供给出清持续推进，龙头份额提升。
• 看空理由：（1）2025年扣非净利润3.55亿元，同比下降58.47%，扣除投资收益后主业内生增长偏弱；（2）Q4单季度亏损1.33亿元，季度波动较大；（3）行业价格竞争虽有缓和，但中小型CRO仍在争夺市场份额，定价压力持续。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司为轻资产运营模式，主要"原材料"为人力资源（临床研究监查员CRA、数据管理、统计分析等专业人员）和信息系统（EDC、CTMS、eTMF等临床试验管理系统）。公司覆盖中国150+城市，合作中心超过1100家。

下游：客户为全球制药企业、医疗器械公司和生物科技企业，包括跨国药企（MNC）、国内pharma和biotech公司。截至2025年11月新签订单中MNC占比25%、国内pharma占比11%，客户结构持续优化。

绑定关系：公司凭借全流程一体化服务能力、

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