ST联创（300343）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内首家实现第四代制冷剂（HFOs）产业化的企业，含氟新材料板块占比超72%，PVDF产能8000吨+在建6000吨，受益于第四代制冷剂配额制落地和PVDF锂电需求复苏，2026Q1营收同比+60.26%、净利润同比+62.20%，业绩拐点已现。

核心定位：公司主要从事含氟新材料和聚氨酯新材料的生产与销售。含氟新材料板块是核心，涵盖第四代环保制冷剂（HFO-1234yf等）和聚偏氟乙烯（PVDF）两大高景气产品。第四代制冷剂已具备万吨级产能，产品广泛应用于制冷、空调、汽车空调及AI算力硬件散热等领域。PVDF是锂电池粘结剂核心材料，现有产能8000吨+在建6000吨。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：第四代制冷剂是大势所趋（蒙特利尔议定书基加利修正案推动HFCs配额削减），公司作为国内首家HFOs产业化企业具备先发优势；PVDF受益于锂电需求复苏，价格触底回升。
• 分歧点：公司目前处于ST状态（因前期财务问题被实施其他风险警示），摘帽进程存在不确定性；应收账款同比增幅达45.39%，回款质量存疑；第四代制冷剂竞争者众多（巨化、东岳、三美、永和、中欣、昊华等），并非独家垄断。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收9.99亿元同比+14.95%，净利润3906.79万元同比+78.7%，业绩持续改善；②第四代制冷剂HFO-1234yf产业化领先，可用于AI算力硬件散热，打开新增长空间；③PVDF价格探涨，锂电需求复苏有望带动PVDF板块量价齐升。
• 看空理由：①ST状态限制了融资渠道和市场流动性，摘帽时间表不确定；②应收账款同比增幅45.39%远超营收增速，回款质量恶化；③第四代制冷剂竞争格局分散，公司并非独家供应商，市场份额面临挤压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：

• 含氟新材料业务：核心原材料为萤石（氟化钙）、氢氟酸等氟化工基础原料，上游主要为萤石开采企业和基础化工企业。萤石资源集中度较高，国内主要分布在浙江、江西、内蒙古等地。
• PVDF业务：上游原材料为R142b（偏氟乙烯单体），受配额管控影响供应偏紧。公司已实现部分原料自给，但仍需外部

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