*ST开元（300338）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：深陷财务困境的职业教育公司，已进入预重整程序，净资产为负面临退市风险，核心矛盾在于1.15元的重整投资人每股成本与当前股价之间的博弈，属于高风险困境反转标的。

核心定位：*ST开元（开元教育科技集团股份有限公司，300338.SZ）是一家以非学历职业教育为主业的上市公司，旗下品牌"恒企教育""中大网校"和"准题库"覆盖财经和建筑工程领域职业资格考试培训。公司2025年营收1.36亿元（同比-20.38%），归母净利润-1.38亿元（连续亏损），期末净资产-1.11亿元，已被实施其他风险警示（ST）。公司债权人已向长沙中院申请对公司进行重整及预重整，法院已准许预重整申请，但后续能否进入正式重整程序存在重大不确定性。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司基本面极差，退市风险高，但"重整"预期为短期博弈焦点。
• 分歧：重整投资人（龚虹嘉/嘉道功程）的背景和实力是否足以支撑公司重整成功？1.15元的重整成本对应什么估值水平？

多空辩论：

• 看多理由：龚虹嘉（嘉道功程）为知名投资人，曾投资海康威视等知名项目，具备产业整合能力；预重整已获法院准许，重整预期升温；教育板块近期受AI+教育概念催化，存在主题炒作机会。
• 看空理由：连续三年亏损（2023年-2.75亿、2024年-1.41亿、2025年-1.38亿），净资产已转负；营收持续萎缩（从2023年3.41亿降至2025年1.36亿），核心业务丧失造血能力；重整存在重大不确定性，若无法进入正式重整程序，公司可能面临退市。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 公司作为教育培训服务商，主要成本为师资薪酬、校区租赁、教材及平台开发费用。
• 无重大原材料依赖，成本结构以人力和运营费用为主。

下游：

• 客户为在职人士、求职者、在校大学生和高职院校学生等群体，需求为职业资格考试培训（会计、建造师、税务师等）。
• 通过线上（APP、网站、直播）+线下（自营及加盟校区）方式交付课程。
• 报告期末全国校区数量约106个，覆盖广州、北京、长沙等地。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 职业教育收入1.31亿元（20

...