汽轮科技（300277）深度分析报告

核心概览

汽轮科技（原海联讯）通过完成换股吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司（杭汽轮），实现了从"小平台"到"大龙头"的跨越，成为国内工业汽轮机领域的绝对龙头。杭汽轮前身可追溯至1958年，拥有六十余年的技术积淀与完整的反动式汽轮机技术体系，在工业驱动汽轮机领域占据主导地位。合并后公司形成工业透平机械业务为主、电力信息化业务为辅的业务格局，同时在燃气轮机自主化领域取得突破性进展。

核心定位：国内工业汽轮机领域的绝对龙头，拥有完整的反动式汽轮机技术体系，工业驱动汽轮机市占率领先。公司正从工业汽轮机向燃气轮机（50MW F级重型燃气轮机）延伸，打开第二增长曲线。同时受益于B转A的价值重塑和海外市场拓展。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司完成A吸B合并后，基本面发生根本性重塑，杭汽轮的工业汽轮机业务成为上市公司核心资产。2026年一季度业绩大幅增长（营收+18.19%，归母净利+105.50%），整合效应初步显现。

市场分歧：看多方认为公司作为工业汽轮机龙头，受益于工业透平设备国产替代和燃气轮机自主化，估值存在重塑空间；看空方认为2025年年报仅披露合并前海联讯数据，杭汽轮实际经营数据尚未完全纳入报表，存在信息不对称风险。

多空辩论：

• 看多理由：（1）杭汽轮是国内工业汽轮机绝对龙头，合并后上市公司资产规模和盈利能力大幅跃升，2026Q1归母净利8488万元（同比+105.50%），整合效应初步验证；（2）自主研发的HGT51F型50兆瓦F级重型燃气轮机成功点火，2026年签约首个示范电站项目，燃气轮机自主化打开第二增长曲线；（3）海外业务占比提升，海外盈利质量优于国内，出海是工业汽轮机的第二弹性。

• 看空理由：（1）2025年年报仅披露合并前海联讯数据（营收1.96亿元，归母净利224万元），杭汽轮2025年实际经营数据（营收55.18亿元，归母净利2.91亿元）未纳入合并报表，投资者需自行推算；（2）合并过程涉及大量关联交易和会计处理，合并后的财务数据需要时间消化；（3）燃气轮机自主化仍处于示范阶段，距离大规模商业化尚有距离。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：汽轮科技（杭汽轮）的主要

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