富瑞特装（300228）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内LNG全产业链装备龙头，从车用供气系统到液化装置、储运设备、装卸臂的完整产品矩阵，受益于LNG重卡市场回暖+海外LNG装备需求增长+氢能装备布局，2025年归母净利润2.41亿元（同比+10%），经营现金流大幅改善54%至6.03亿元。

核心定位：张家港富瑞特种装备股份有限公司是国内领先的LNG全产业链装备制造及能源运营服务商，专业从事天然气液化、储存、运输、装卸及终端应用全产业链装备制造、能源运营服务、高端能源装备制造及氢能源核心装备制造。公司产品覆盖LNG液化工厂装置、LNG/L-CNG加气站设备、低温液体运输车、LNG储罐、车用LNG供气系统、LNG装卸臂、重装设备（塔器、换热器等）等。子公司富瑞深冷获批"国家专精特新小巨人企业"。2025年海外销售收入10.56亿元（同比+10.60%），海外占比33.53%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：LNG重卡市场在油价上涨、天然气经济性增强的背景下具备增长潜力；海外LNG装备需求（液化工厂、接收站建设）持续增长；氢能装备是中长期看点。
• 市场分歧：国内LNG重卡市场受气价波动影响较大，2025年国内销售同比下降11.57%；重装设备业务收入大幅下降29.30%，拖累整体营收。公司未来一年内拟发行不超过3亿元融资，市场对资金投向（氢能还是半导体）存在疑虑。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年经营现金流大幅增长54%至6.03亿元，资金状况显著改善，现金等价物净增加额同比增长727%；②低温储运应用设备收入13.41亿元（同比+15.91%），成为营收增长的核心驱动力；③海外业务持续增长（+10.60%），中东、巴西等市场拓展取得成效，富瑞深冷交付多规格LNG船用燃料罐。
• 看空理由：①国内销售营收20.94亿元（同比-11.57%），国内市场下滑明显；②重装设备营收7.38亿元（同比-29.30%），是营收整体下滑的主要原因；③装卸设备营收1.01亿元（同比-22.42%），传统设备业务承压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要原材料为不锈钢等大宗商品，占生产成本比重较大。近年来不锈钢价格持续波动，

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