报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间公司成长路径九、同业对比与估值分析
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宝利国际（300135）深度分析报告
核心概览
宝利国际是国内改性沥青行业老牌企业，同时布局通用航空直升机运营业务，2024年底完成控制权变更，池州市国资委成为新实控人，公司正处于"国资入主+业务瘦身+聚焦主业"的战略调整期。核心概览在于：国资入主后带来的资源整合预期与通航资产盘活潜力，但当前主业沥青业务持续萎缩、2025年大幅亏损，基本面改善仍需时间验证。
核心定位
主营业务为改性沥青的研发、生产和销售，以及通用航空直升机运营业务。市场主要关注其低空经济概念（通航直升机资产）和国资入主后的资产注入预期。沥青业务采用"项目+贸易+零售"三位一体模式，通航业务以直升机租售和运营服务为主。
市场共识 vs 分歧
市场主流观点：公司处于基本面底部，国资入主后有资产整合预期，通航业务受益低空经济政策，但短期业绩改善动力不足。
被忽视的价值：公司旗下通航资产（KA-32重型直升机、H125等）在国内稀缺性较高，若低空经济政策实质性落地，通航资产价值可能被重估。公司2025年出售KA-32直升机获得9900万元收入，说明资产本身有市场价值。
被低估的风险：沥青业务持续大幅萎缩，2025年营收下降30.6%、亏损近亿元，主业造血能力严重不足；公司账上诉讼风险较大，子公司涉及多起工程合同纠纷，累计涉案金额超3亿元。
多空分歧核心：国资入主后能否有效整合资源、盘活通航资产，以及沥青主业能否止跌企稳。
看多理由：
- 池州市国资委入主，国资背景有利于获取政府项目和资源支持，2024年11月完成股权转让，总价7.49亿元，显示国资对公司价值的认可
- 通航业务拥有KA-32重型直升机等稀缺资产，低空经济政策持续推进，eVTOL试点城市扩容，通航产业链有望受益
- 公司主动瘦身，出售非核心资产回笼资金，2025年出售直升机合计收入超1.1亿元，资产负债表有望改善
看空理由：
- 沥青主业持续萎缩，2025年营收13.7亿元同比下降30.6%，亏损9847万元，同比下降541.5%，核心造血能力丧失
- 研发投入大幅下滑51.86%至919万元，占营收仅0.67%，技术创新能力严重不足
- 子公司诉讼风险突出，涉及多起工程合同纠纷，部分案件已进入强制执行阶段
一、公司基
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