ST亚光（300123）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内军用微波电路第一梯队企业（成都亚光），拥有400+款GaN/GaAs芯片自研能力，深度绑定航天科技/科工等核心客户，2025年底在手订单8.15亿元，因商誉减值和经营问题被ST后启动庭外重组，若重组成功叠加商业航天/低轨卫星风口，存在估值修复空间。

核心定位

ST亚光（原太阳鸟游艇）的主营业务分为两大板块：军工电子（核心资产为成都亚光）和智能船艇。市场主要关注的逻辑在于：成都亚光是国内军用微波电路领域的"两所一厂"之一（与电科13所、55所并称），掌握GaN/GaAs芯片自研能力，覆盖芯片→组件→模块全产业链，是低轨卫星（GW星座、G60星链）TR组件和GaN功放的核心供应商。公司2025年1月被列入美国实体清单（理由是军用微波、GaN、太赫兹），反而印证了其技术的战略价值。2025年底军工+卫星在手订单8.15亿元，2025年签订的3.96亿元星载产品备产协议标志着卫星业务进入放量阶段。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：市场对ST亚光的关注集中在"军工电子+商业航天+重组"三条主线上。看多者认为成都亚光是被低估的军工微波资产，商业航天/低轨卫星是确定性增长方向，庭外重组若成功将带来估值重估。看空者认为公司连续三年亏损（2023年-2.83亿、2024年-9.19亿、2025年-12.29亿），净资产仅3.4亿元，商誉减值风险仍未完全出清，船艇业务拖累严重。

市场有没有看错的地方：市场可能过度关注公司的ST标签和亏损，而低估了成都亚光作为军工微波核心资产的真实价值。成都亚光拥有400+款GaN/GaAs芯片，90%以上自主设计封测，部分产品达到国际水平，在航天领域（星用微波组件）的市场份额处于稳步上升阶段。2025年底在手订单8.15亿元，说明下游需求依然旺盛。

多空分歧核心：庭外重组能否成功？船艇业务如何处置？成都亚光的价值能否在重组后得到释放？

多空辩论

看多理由：

1. 成都亚光是国内军用微波电路第一梯队企业，拥有400+款GaN/GaAs芯片自研能力，深度绑定航天科技/科工等核心客户，2025年底在手订单8.15亿元，商业航天/低轨卫星业务进入放量期
2. 2025年1月被列入美国实体清单，印证了公司技术的战

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