报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间
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乐普医疗（300003）深度分析报告
核心概览
一句话逻辑：国内心血管器械龙头，正从"基础集采"向"创新驱动（非集采）"全面转型——传统器械/药品基本盘稳健，医美童颜针快速放量、GLP-1三靶点减肥药MWN109临床数据优异（Ib期最大减重16.67%）、脑机接口DBS产品已获批上市，三大创新赛道同时布局，2025年归母净利润同比增长290%至9.62亿元，转型成效初显。
核心定位
乐普医疗是国内心血管植介入器械的开创者之一，目前形成了"医疗器械+药品+医疗服务及健康管理"三大业务板块。市场主要炒作其创新转型逻辑——传统业务在集采常态化背景下保持稳健，医美（童颜针）、GLP-1减肥药（MWN109）、脑机接口（DBS）三大创新业务同时布局，打开中长期成长空间。2025年公司营收64.83亿元（同比+6.22%），归母净利润9.62亿元（同比+289.57%），经营性现金流15.17亿元（同比+106.48%），盈利能力显著改善。
市场共识 vs 分歧
市场主流观点：券商普遍给予"买入"/"增持"评级，认为公司基本盘稳健、创新管线丰富、转型战略成效初显。预计2026-2028年归母净利润分别为10.27-10.79、12.03-12.54、13.87-14.75亿元，对应PE约22-28倍。
市场可能看错的地方：市场可能高估了GLP-1减肥药的商业化进度（MWN109预计2026Q4才进入III期临床），也可能低估了集采对传统业务的持续压制（2026Q1营收同比-3.7%、归母净利润同比-34.8%）。
多空分歧核心：创新业务（医美+GLP-1+脑机接口）能否在传统业务承压的背景下，成为公司新的增长引擎？商誉风险（38.79亿元）是否会继续拖累利润？
多空辩论
看多理由：
- 创新管线多点突破：医美童颜针上市以来覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，2025年皮肤科收入1.15亿元；GLP-1三靶点减肥药MWN109 Ib期最大减重16.67%，数据优于同类；DBS产品已获批上市，2026年销售目标1000台。
- 基本盘稳健：心血管植介入器械2025年收入16.44亿元（同比+1.39%），结构性心脏病收入5.28亿元（同比+12.41%），在集采背景下展现韧性
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