森麒麟（002984）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内高端轮胎出海龙头，全球排名前50，营收行业第八、净利行业第五，拥有"中国青岛+泰国罗勇+摩洛哥"三大基地，摩洛哥1200万条半钢胎产能正加速爬坡，叠加欧盟反倾销终裁2026年6月落地带来的海外订单转移红利，属于"产能释放+关税规避+原料回落"三重逻辑叠加的困境反转标的。

核心定位

森麒麟是国内轮胎行业的高端出海龙头，专注于绿色、安全、高品质子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产与销售，产品涵盖半钢胎、全钢胎及特种轮胎（航空轮胎、赛车轮胎），拥有森麒麟（SENTURY）、路航（LANDSAIL）、德林特（DELINTE）、吉翔速（GROUNDSPEED）四大品牌。公司2025年营收86.12亿元，行业排名第8/22，净利润11.25亿元，行业排名第5/22，毛利率21.28%高于行业平均18.32%，资产负债率24.94%远低于行业平均48.09%。公司是全球少数掌握航空轮胎制造技术的轮胎企业之一，已进入中国商飞ARJ21供应链，全球排名第49位。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：公司2025年营收基本持平（+1.19%），但归母净利大幅下滑48.54%，主因美国加征关税（232关税+25%）、摩洛哥工厂爬坡期亏损、2024年美国海关退税致基数偏高。2026Q1归母净利2.10亿（-41.95%），环比+90.9%已现改善。市场关注摩洛哥工厂放量节奏和欧盟反倾销终裁影响。

市场可能看错的地方：

• 2025年利润下降是"高基数+关税+新产能爬坡"三重因素叠加，并非主业恶化
• 摩洛哥1200万条半钢胎产能正加速爬坡，2026年产销增量可期
• 欧盟反倾销终裁2026年6月18日落地，公司海外产能充裕（海外半钢胎设计产能2800万条/年，占比70%），有望承接欧盟订单转移
• 26Q1归母净利环比+90.9%，盈利拐点已现

核心分歧：摩洛哥工厂何时满产？欧盟反倾销落地后订单转移节奏？原材料成本何时回落？

催化剂时间表（未来 6-12 个月）

时间	催化剂	影响判断
2026.6.18	欧盟反倾销终裁落地	海外订单转移，公司受益确定性高

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