郑州银行（002936）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：河南省唯一A+H上市城商行，2025年实现规模与盈利双修复，不良率三连降至1.71%，零售转型初见成效，但四季度亏损、非息收入下滑、资本充足率承压等问题仍需关注。

核心定位：郑州银行股份有限公司是河南省首家、也是目前唯一一家A+H股上市的城市商业银行，深耕中原地区，以公司银行、零售银行和金融市场三大业务板块为核心。2025年该行总资产达7436.74亿元，增速创2018年以来新高，规模扩张动能显著恢复。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认为，郑州银行2025年经营基本面企稳修复，不良率三连降、拨备覆盖率提升至185.81%，资产质量持续改善，零售转型战略初见成效。
• 分歧在于：第四季度单季亏损3.84亿元吞噬了前三季度部分盈利，非息收入同比下降18.13%，收入结构失衡问题突出。扣非净利润同比下降1.86%，主营业务盈利能力仍在减弱。
• 多空分歧的核心：规模扩张能否转化为可持续的盈利增长，以及四季度亏损是季节性波动还是结构性问题。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年资产规模增速创7年新高（+9.95%），规模扩张动能强劲；②不良贷款率降至1.71%，连续三年下降，资产质量持续改善；③零售转型成效显著，个人存款余额同比增长24.60%，财富管理中间收入同比增长86.11%。
• 看空理由：①第四季度单季亏损3.84亿元，连续多年四季度亏损，盈利能力的季节性波动令人担忧；②非息收入同比下降18.13%，收入结构失衡加剧，过度依赖利息收入；③资本充足率连续三年下降，扣非净利润同比下滑1.86%，内生增长能力不足。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

作为城商行，郑州银行的"上游"主要是资金来源（存款客户、同业拆借、债券发行等），"下游"主要是资金运用（贷款投放、投资业务等）。

资金来源端：

• 企业存款和零售存款：截至2025年末，存款总额4630.75亿元，增幅14.47%
• 个人存款余额2718.47亿元，同比增长24.60%，占存款总额58.7%
• 同业负债和应付债券：补充性资金来源

资金运用端：

• 贷款总额4102.64亿元，较年初增长5.82%
• 投资业务

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