新兴装备（002933）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：以伺服控制技术为核心的航空装备细分龙头，受益于军用直升机、无人机等新型航空装备放量，叠加国产替代加速，2025年扣非净利润同比暴增2527%，业绩拐点已现。

核心定位：北京新兴东方航空装备股份有限公司是国内少数掌握以伺服控制技术为核心的机载设备研发能力的企业之一，产品覆盖直升机、固定翼飞机、无人机等航空装备领域，属于高科技机电一体化产品。公司深耕军工航空装备配套市场多年，与中航工业旗下多家机载配套单位保持长期合作关系。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认为，军工航空装备行业受益于国防现代化持续推进，新型装备列装加速将带动公司业绩增长。2025年扣非净利润同比暴增2527%被视为业绩拐点信号。
• 分歧在于：公司营收连续两年下滑（2024年同比-18.75%，2025年同比-10.41%），"增收不增利"向"减收增利"的转变能否持续？利润率改善是结构性的还是短期因素？
• 多空分歧的核心：军品订单的波动性和交付节奏的不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年扣非净利润1145.96万元，同比增幅达2527.21%，盈利能力大幅改善；②公司攻克丝杠振动研磨、重载大速比旋转作动器等关键技术，搭建微型减速器技术平台，技术储备持续增强；③9个项目通过状态鉴定审查或满足审查条件，3个项目完成性能验证，科研项目按计划推进，为后续订单放量奠定基础。
• 看空理由：①2025年营业收入4.14亿元，同比下降10.41%，营收连续两年下滑，市场需求存在不确定性；②加权平均净资产收益率仅2.60%，资产回报效率偏低；③核心股东戴岳2026年2月累计减持127.76万股（占总股本1.09%），减持行为可能反映大股东对公司短期前景的判断。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司处于航空装备产业链中游，属于机载设备配套环节。上游主要为电子元器件、原材料（金属材料、绝缘材料等）供应商，包括各类传感器、电机、减速器等核心部件供应商。下游客户主要为中航工业集团旗下的主机厂和机载配套单位，产品最终应用于军用直升机、固定翼飞机和无人机等航空装备。

公司与中航工业旗下多家机载配套单位长期保持密切合作关系，在技术上共同协作。

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