德赛西威（002920）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内汽车智能化Tier1绝对龙头，智能座舱+智能驾驶双轮驱动，受益于汽车智能化渗透率从高端向中低端车型加速下沉，同时无人车与机器人业务开辟第二增长曲线。

核心定位：德赛西威是国内汽车电子自主品牌龙头，前身为曼内斯曼威迪欧与西门子合资企业，2018年完成私有化后全面转型智能化。公司深度聚焦智能座舱、智能驾驶、网联服务三大领域，智能座舱域控装机量国内第一（2025Q1市占率16.7%），智能驾驶域控市占率领先，是国内唯一同时具备座舱域控和智驾域控全栈量产能力的Tier1供应商。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：汽车智能化渗透率持续提升是确定性趋势，德赛西威作为龙头充分受益；东吴证券、华安证券等多家券商维持"买入"评级，一致预期2026年归母净利润约28-30亿元。
• 市场可能忽视的价值：无人物流车品牌"川行致远"已发布，机器人域控项目定点获取，2026年量产交付——这些新业务尚未被充分定价。
• 多空分歧核心：智能驾驶毛利率承压（2025年降至16.36%），部分新势力客户代工模式压制盈利能力，价格战是否持续恶化是核心分歧点。

多空辩论

• 看多理由：①智驾业务增速领跑（+32.63%），新项目订单年化销售额超130亿元，订单储备充足；②海外业务高毛利（27.3% vs 国内18.4%），境外收入同比+41.1%，全球化布局加速（印尼、墨西哥、西班牙工厂投产）；③无人车+机器人业务开辟新增长曲线，机器人域控已获定点订单。
• 看空理由：①2026Q1营收64.95亿元同比-4.37%，归母净利润4.61亿元同比-20.74%，短期业绩承压；②智能驾驶毛利率持续下滑（从2024年的19.91%降至16.36%），新势力代工模式压利明显；③下游车企价格战加剧，可能进一步压缩供应链利润空间。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：

• 芯片供应商：高通（骁龙8295P座舱芯片、Snapdragon Ride智驾芯片）、英伟达（Orin/Thor智驾芯片）、地平线（征程系列）等
• 存储/被动元器件：三星、SK海力士、村田等
• PCB/连接器：鹏鼎控股、立讯精

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